[뉴스핌=강소영 기자] 상하이지수가 또 다시 3000포인트 아래로 밀려나며 A주가 조정을 받고 있는 가운데, 채권시장의 불안정이 A주 하락의 근본 원인이라는 주장이 제기돼 눈길을 끌고 있다. 일부 전문가들은 채권시장이 A주의 단기 최대 리스크라며, 채권 시장이 폭락하면 A주도 동반 급락할 것이라고 경고했다.

◆ 채권 가격 폭락하면 주가지수도 폭락 

쉬뱌오(徐彪) 안신증권 애널리스트는 "14일 상하이지수 급락의 원인을 많은 이들이 인민은행의 통화정책 긴축 선회 가능성으로 보고 있지만 사실은 그렇지 않다"며 "최근 주가지수 하락은 채권 시장의 리스크 고조에서 비롯됐다"고 강조했다.

쉬 애널리스트는 "소비자물가지수(CPI) 상승률이 인플레이션 경계선으로 여겨지는 3%를 넘지 않는 이상 인민은행이 섣불리 통화정책을 긴축방향으로 전환하기는 힘들다"고 단언했다.

채권 디폴트 위기가 고조되고 있고, 일부 공황심리에 빠진 기관들이 앞뒤 가리지 않고 채권을 내다 팔고 있어 채권 시장 시스템 리스크 발생이 우려되는 상황에서 인민은행이 유동성 공급을 줄일 수 없을 것이라는 것.

이 때문에 최근 주식시장 침체의 근본 원인을 채권시장 불안으로 보는 것이 옳다고 쉬 애널리스트는 설명했다.

그는 "채권시장이 무너지면 A주도 폭락을 피할 수 없다"고 역설했다.

상하이위안푸투자 황즈하이 연구원도 "금리채, 신용채 수익률이 큰 폭으로 상승하고 있다. 신용 리스크가 높아지고 있다. 채권시장의 위기 의식이 주가지수 상승을 방해하고 있어, 결국 채권과 주식시장이 동시에 무너지는 최악의 상황이 발생할 수 있다"고 밝혔다.

장차오(姜超) 해통증권 애널리스트는 "빈번한 채권 디폴트 사태로 신용 스프레드가 올라갔고, 은행과 채권투자자의 리스크 선호도는 낮아졌다. 기업의 자금조달 비용이 낮아지기 힘든 상황"이라며 "신용 리스크 상승-재융자 난항-경기악화-신용 리스크 추가 확대의 악순환이 이어질 가능성이 있다"고 밝혔다.

과거에도 여러 차례 채권 시장의 신용 리스크 상승이 주식시장에 악영향을 미치는 상황이 발생했었다.

2011년 인민은행이 금리를 세번 인상한 후 AAA등급 3개월물 회사채의 신용 스프레드는 1.66%까지 올라갔다. 2011년 중국증시는 역사상 세번째로 참단한 불황장을 연출했다. 상하이지수는 1년동안 21.68%나 하락했다.

2013년 극심한 유동성 부족 현상으로 6월 말 채권가격은 폭락했고, 3개월물 국채 금리는 최고 5.11%까지 올라갔다. 이날 상하이지수는 5.08%가 하락했고, 한달 동안 20% 가까운 낙폭을 기록했다. 즉, 신용 스프레드와 채권 금리 상승시기 A주도 큰 충격을 안겨줬다.

◆ 채권시장 억누르는 악재 산적, 조정장 장기화 전망 

중국 채권시장은 신용 디폴트 리스크 상승 외에도 ▲ 영업세 증치세(부가가치세) 전환 ▲ 부실여신 출자전환 ▲ MPA(은행 거시건전성평가)의 정책 '3중고'에 시달리고 있다. 이러한 정부 정책이 결과적으로 채권시장에 부담을 주고 있다는 분석이 지배적이다. 

20일 발행한 국채, 정책성 금융채의 입찰 수익률은 모두 큰 폭으로 상승했다. 정책성 은행채 곡선은 5~10bp(0.05~0.1%), 국가개발은행채의 곡선은 6~9bp(0.06~0.09%)가 올랐다.

중국 21세기경제보도는 은행 채권거래 담당자를 인용,  "20일 채권 가격 하락의 도화선은 영업세의 증치세 전환"이라고 밝혔다.

이 채권거래 담당자는 "정부는 증치세가 결과적으로 감세 정책이라고 강조하지만, 증치세 도입이 채권 거래 비용 상승으로 이어진다는 점을 시장이 깨닫기 시작했다"고 설명했다.

그는 "증치세가 통화정책과 채권시장에 영향을 미칠 것이다. 인플레이션 지속, 유동성 공급량 축소 등으로 채권 시장은 앞으로도 조정을 이어가게 될 것"이라고 덧붙였다.

중국 정부가 올해부터 도입한 MPA제도 역시 채권시장에 부담을 주고 있다. MPA 시행 후 중국 자금시장에서 유동성 압박이 가중되고 있다고 시장 관계자들은 전했다.

베이징의 한 채권 거래 담당자는 "최근 채권 시장 불안정의 주된 이유는 신용 리스크 상승이다. 정부가 부실여신 출자전환을 검토하는 것 자체가 채권 시장의 위험성이 높다는 인식에서 비롯된 것"이라고 강조했다.

[뉴스핌 Newspim] 강소영 기자 (jsy@newspim.com)