[서울=뉴스핌] 오상용 기자 = 이틀 전, 그러니까 우리 시간 4월30일 오후 5시에서 오후 7시 사이(뉴욕 현지시간 4월30일 오전 4시에서 오전 6시 사이) 외환시장과 원유선물 시장에서 벌어진 일은 복기할 필요가 있다. 앞으로도 종종 유가와 달러/엔 환율이 솟구쳐 오르려 할 때 일본의 도시락 폭탄이 날아들 수 있어서다.

그날 오후(한국시간 4월30일 정오 이후) 파죽지세로 126달러선을 돌파했던 브렌트 선물은 오후 6시를 지나며 수직낙하해 114달러대로 떨어졌다. 선물(브렌트 6월물) 만기일에 나타나곤 하는 변동성 정도로 치부하기엔 양상이 아주 극적이었다.

그 보다 조금 앞선 시점에 달러/엔 환율은 160엔 근처에서 미끄러지기 시작, 159.2엔대로 하락한 뒤 추락하는 유가를 따라 155.54엔까지 낙하했다. 앞서 도쿄 정규장 거래에서 한때 160.7엔선까지 올랐던 달러/엔의 이날 장중 고점 대비 낙폭은 3%에 달했다.

다음날(5월1일) 반등을 시도하던 달러/엔은 재차 장중 155.4선을 터치하며 엎치락뒤치락거렸고, 브렌트는 일시 108달러 밑으로 내려섰다. 뉴욕 거래시간 기준 5월1일의 추가적인 유가 하락에는 '이란이 중재국 파키스탄을 통해 미국에 새로운 종전 협상안을 전달했다'는 보도가 도움이 됐다.

◆ 전쟁이 바꿔 놓은 것들

일본은 에너지 순수입국이다. 유가와 천연가스 가격이 오르면 무역수지가 나빠지기 쉽다. 이런 판단은 외환시장에서 엔 약세 압력으로 나타나곤 한다.

미국은 셰일혁명 이후 에너지 자립도가 높아졌다. 유가 충격에 (에너지 순수입국 대비) 상대적으로 잘 버티는 맷집을 갖춘 것으로 시장은 인식한다. 유가 충격 흡수능력에 대한 미국과 일본 경제의 구조적 차이는 외환시장에서 달러 대비 엔의 약세(달러/엔 환율 상승)로 표현된다.

두 나라의 10년물 국채 금리 차이는 3월말까지 벌어지다, 4월말에는 전쟁발발 직전 수준으로 회귀했다. 유가발 인플레이션 우려가 미국과 일본에서 공히 나타나면서 두 나라 장기물 금리가 비슷한 보폭으로 올랐기 때문이다.

다만 중앙은행의 통화정책 전망을 반영하는 2년물 국채 금리의 격차는 3월 빠르게 확대된 뒤 4월에도 250bp(2.5%포인트) 안팎을 유지했다. 연초만 해도 연방준비제도의 2~3차례 금리인를 반영했던 시장이 아예 연내 금리인하 가능성을 지우면서 미국의 2년물 금리가 더 빠르게 오른 탓이다. 미국 쪽에서 나타난 이러한 통화정책 전망의 급수정 역시 달러/엔 상승을 뒷받침하는 배경으로 자리했다.

전술한 시장의 매크로 (일본의 무역수지, 양국간 맷집 차이, 연준 통화정책 전망) 판단 변화는 모두 유가, 즉 호르무즈 해협(이란 전쟁)에 뿌리를 두고 있다.

◆ 엔을 빌려 유가선물을 매수하는 이들

이란 전쟁과 호르무즈 해협 봉쇄가 예상보다 길어지다보니 엔은 더 약해질 것 같고 유가는 더 오를 것만 같아 보였다. 흉흉한 중동 정세에도 돈을 벌어야 하는 돈들은 약해질 것으로 보이는 엔화를 빌려 유가 상승에 베팅하고 싶어진다.

향후 달러로 표시된 유가가 더 올라 차익실현에 나설 때는 상대적으로 더 비싸진 달러 덕에 조달한 엔을 청산(상환) 시 환차익도 누릴 수 있다.

이러한 생각을 실전 투자로 옮길 경우 보통 '달러/엔 매수 포지션과 원유선물 매수 포지션의 결합'으로 이뤄진다. 실제 지난 두 달 동안 이러한 베팅이 얼마나 생겨났는지는 알 수 없다.

*현지시간 4월 30일 뉴욕 장에서 4% 넘게 굴러떨어진 엔비디아 주가 움직임도 흥미롭다. 밸류에이션 부담과 신생 AI칩 도전자들(구글)과의 경쟁심화 우려 등이 주가 하락 배경으로 언급되지만 기술적으로는 달러/엔 롱과 결합됐던 포지션들의 되감기가 한몫했을 수 있다.

외환시장과 원유시장에서 그런 포지션들이 많지는 않았다 해도, 4월30일 갑자기 급반등하는 엔(급락하는 달러/엔)을 보며 이런 류의 포지션 결합이 청산될 것 같다고 우려한 이들은 먼저 발을 빼고 싶었을 게다.

◆ 투하 직전 : 불난 집에 기름을 붓던 옵션시장 기계

올해 일본의 골든위크는 4월29일 쇼와의 날을 시작으로 5월6일까지다. 징검다리 평일에 휴가를 내는 직원들, 혹은 아예 쉬는 기업들도 많다. 도쿄의 외환딜러들도 마찬가지다. 일본계 자금의 참여가 한산해지는 이 시기, 달러/엔 환율은 얕아진 유동성 탓에 작은 거래에도 출렁임이 커지곤 한다.

가뜩이나 지정학적 리스크로 유가와 환율이 두달 넘게 들썩거렸던 터라 그 양상은 더 심해질 수 있던 시점이다.

일본 당국은 바짝 긴장 모드였다. 4월30일 도쿄 거래 시간 대에서 전개된 두 가격의 움직임은 이들의 긴장도를 한층 끌어 올렸다. 오전 배럴당 120달러를 돌파한 유가(브렌트)는 오후 들어 순식간에 125달러를 넘어서더니 이내 126달러선을 뚫었다. 덩달아 달러/엔 환율도 161선을 향해 고도를 높였다.

망치를 맞고 혼절하기 전까지 유가의 이러한 파죽지세는 재료 측면에서 악시오스 보도(미군 중부사령관이 도널드 트럼프 대통령에게 이란을 협상장으로 끌고 오기 위해 '짧고 강렬한' 군사 작전 옵션을 브리핑할 것이라는 보도)의 역할이 컸다.

시장 메커니즘 측면에서는 원유선물 콜옵션을 매도했던 시장조성자(은행)들이 유가가 오를 때마다 포지션 중화(델타헤징)를 위해 원유선물을 계속 매수해야 하는 상황에 놓여 유가를 더 급하게 밀어올렸을 수 있다.

이날 시장에선 120달러를 뚫은 브렌트 선물을 보며 유가의 추가 상승 가능성에 대비하려는 이들의 헤지 혹은 투기적 베팅 수요(원유선물 콜옵션 매수)가 급증했다면 딜러 은행(콜옵션 매도측)들은 계속해서 외가격 콜옵션 '매도' 포지션을 축적, 네거티브 감마 상태가 심화했을 것이다.

이 경우 콜옵션 매도자인 딜러 은행들은 포지션 중립을 위해 유가가 오를 때마다 기초자산인 원유선물을 급히 사들여야 한다. 불난 집에 기름을 더 붓는 형국으로 일종의 '네거티브 감마 이벤트(감마 스퀴즈)'다. 주요 레벨을 돌파할 때마다 이러한 고리가 형성되면 유가가 라운드 넘버를 돌파하는 속도는 계속 빨라진다. 그날(4월30일) 120달러를 돌파했던 브렌트가 단숨에 125달러를 뚫어 낸 것 처럼.

◆ 일본의 '도시락 폭탄' 투척...원유 선물에도 개입?

일본 당국이 보기에 이는 몹시 위태로운 국면이었다. 가뜩이나 시장 거래가 얕아진 시점이라 더 그렇다.

도쿄 현지시간 4월30일 오후 5시를 지날 무렵 먼저 가타야마 사츠키 일본 재무상이 강력한 경고를 보냈다. "당국이 외환시장에 단호한 조치를 취할 시기가 가까워지고 있다"고 엄포를 놓았다. 가타야마 재무상은 "기자 여러분 모두 휴가 기간 항상 스마트폰을 소지할 것을 권한다"는 뼈 있는 말도 했다.

일본 당국의 구두개입에서 "단호한 조치"라는 단어는 재무성이 곧 시장 개입을 단행할 것이라는 최종 신호와도 같다. 실제 얼마 뒤 달러/엔은 급히 흘러 내렸다. 브렌트 선물도 앞서거니 뒤서거니 비슷한 궤적을 그렸다.

몇 시간 뒤 니혼게이지아와 로이터 등 주요 외신은 일본이 1년 9개월만에 외환시장에서 달러 매도(엔 매수 개입) 개입을 단행했다는 뉴스를 전했다. 로이터는 당국의 이날 개입 규모가 최대 5조4800억엔(350억달러)에 달했을 것이라고 추정했다. 2024년 7월의 개입 규모(368억달러)에는 살짝 못미친 것 같다고 덧붙였다.

달러/엔의 움직임보다 더 눈길을 끈 것은 브렌트 선물의 수직낙하다.

앞서 언급한 엔 쇼트(달러/엔 롱) 포지션과 결합한 '원유선물(브렌트 선물) 롱 포지션'의 청산이 바쁘게 전개된 것일 수도 있고, 일본이 원유선물 시장에서도 실력을 행사해(원유선물 매도 개입) 그러한 되감기를 재촉했을 수도 있다.

참고로 지난 3월 26일 로이터는 소식통을 인용, "일본이 외환보유고를 활용해 원유선물 시장에 개입(원유선물 매도)하는 방안을 검토하고 있다"고 전한 바 있다. 소식통은 유가 상승과 엔 약세로 일본의 물가가 이중 압력에 놓인 상황에서 타개책을 찾으려는 당국이 고려하고 있는 방편 중 하나라고 설명했다.

◆ 미국도 힘을 보탰을까

전술한 4월30일의 달러/엔과 유가의 동반 급락이 일본의 작품이었다면 백악관은 이를 몹시 반겼을 것이다. 전쟁의 출구를 찾지 못하는 상황에서 치솟는 유가는 트럼프 대통령에겐 아킬레스건과 다를 바 없다. 절묘한 시점에 일본이 가려운 곳을 긁어주니 반색할 만하다.

일본 재무성은 달러/엔 급락이 미국과 공조의 결과물인지에 대해서는 답변을 피했다.

좀 낮은 수위의 공조는 이미 여러차례 있었다. 지난 1월 뉴욕연방준비은행은 달러/엔 환율을 누르려는 일본을 도와 외환시장 참여자들을 상대로 레이트 체크를 실시했다. BOJ와 비슷한 시점에 이뤄진 뉴욕연준의 이러한 행보는 양국의 환율 공조로 인식됐다. 레이트 체크는 외환시장 실제 개입을 염두에 두고 주요 은행들에 환율 호가를 묻는 절차다. 시장에 경고 신호를 보내는 효과를 지닌다.

앞서 1월13일 스콧 베선트 재무장관은 G7재무장관 회의가 열린 워싱턴에서 카타야마 재무상을 만나 "엔화의 일방적 약세에 대한 우려를 공유했다"고 밝혔다. 잠시나마 시장은 미일간 환율공조 가능성을 계산에 넣어야 했다.

한편 이번에 일본이 원유선물 시장에도 개입했는지, 그 과정에서 미국도 힘을 보탰는지는 알 수 없다. 공조했다 해도 당국은 이를 공식적으로 확인하지 않는다. 당국 인내심의 마지노선을 가늠하려는 시장에 잘못된 정보를 제공할 수 있는데다, 물음표로 남겨놓아야 당분간 시장이 겁을 내며 덤비지 못하기 때문이다.

물론 약발의 유통기한을 자신할 수는 없다. 문제의 근원이 사라지지 않아서다. 이란 전쟁 종식과 호르무즈 해협 통제권을 놓고 미국과 이란의 대치가 지속되는 상황, 그리고 서로를 겁박하는 흉흉한 말들이 오가는 상황에선 뉴스 몇 줄에 유가와 달러/엔이 다시 춤을 출 수 있다.

당국 개입으로 일시 주춤했던 시장이 재차 전열을 가다듬고 반격할 때는 더 많은 투기 자금을 불러모으곤 한다. 이런 실랑이가 반복되면 어느 시점에선 당국 개입이 저가에 포지션을 구축할 기회로 인식(활용)될 수 있다.

osy75@newspim.com