[서울=뉴스핌] 정광연 기자 = 프랑스의 재정적자와 정치적 불확실성이 커지면서 국채 금리가 로레알·LVMH 등 주요 기업의 회사채 금리를 웃도는 이례적인 현상이 나타났다.

29일 대신증권의 채권전략 보고서에 따르면 프랑스 국채(OAT) 10년물 금리는 재정 건전성 우려와 정치적 불확실성으로 급등하면서 주요 기업 회사채 금리보다 높은 수준으로 올라섰다. 국채가 회사채보다 낮은 금리를 형성한다는 일반적인 채권시장의 원리가 흔들린 것이다.

통상 국채는 국가가 발행하는 채권으로, 해당 국가 내에서 가장 신용도가 높은 무위험자산으로 여겨진다. 기업이 발행하는 회사채에는 발행 기업의 채무불이행 위험과 유동성 위험 등이 반영되기 때문에 국채 금리에 가산금리가 붙는 구조다.

그러나 프랑스에서는 국채의 위험 프리미엄이 커지면서 신용도가 높은 기업의 회사채 금리가 오히려 국채 금리를 밑도는 역전 현상이 발생했다.

공동락 대신증권 연구원은 유로존의 독특한 통화 구조에 주목했다. 미국이나 영국과 달리 유로존 회원국은 독자적인 통화 발행권을 갖고 있지 않으며, 유로화 발행과 통화정책은 유럽중앙은행(ECB)이 담당한다.

이에 따라 시장에서는 유로존 내 재무 건전성이 가장 높은 독일의 국채를 실질적인 무위험자산이자 금리 산정의 기준으로 삼는다는 설명이다.

프랑스 국채 금리는 독일 국채 금리에 프랑스의 재정 건전성과 정치적 위험을 반영한 국가 신용 가산금리가 더해져 결정된다. 한국 시장에 비유하면 국고채를 기준으로 지방정부나 공기업이 발행한 채권에 신용 위험에 따른 가산금리가 붙는 구조와 유사하다.

프랑스 국채도 형식상 국가가 발행한 채권이지만, 시장에서는 신용 위험을 반영하는 크레딧 채권처럼 평가받고 있다는 분석이다.

실제로 프랑스와 독일의 10년물 국채 금리 차이는 올해 초 60~70bp 수준에서 최근 150bp 이상으로 확대됐다. 프랑스의 국내총생산(GDP) 대비 재정적자 우려와 정치권의 혼란이 심화하면서 투자자들이 프랑스 국채에 요구하는 위험 프리미엄이 크게 높아진 결과다.

반면 프랑스 주요 기업의 회사채 금리는 상대적으로 안정적인 흐름을 유지했다. 대신증권이 제시한 10월 28일 기준 자료를 보면 로레알의 회사채 금리는 4.2%, LVMH는 4.287%, 토탈에너지스는 4.457%로 나타났다.

프랑스 국채(OAT) 금리는 4.9174%로 이들 기업의 회사채 금리를 모두 웃돌았다. 기업의 재무 여건과 장래성에 대한 시장의 평가가 국가 신용도보다 높게 반영된 셈이다.

이 같은 현상은 ECB의 시장 개입 가능성에도 영향을 미칠 전망이다. 프랑스 국채 금리가 급등하면서 금리 안정을 위한 ECB의 국채 매입을 기대하는 시각이 나오고 있지만, 대신증권은 금리 상승만으로 ECB의 개입을 예상하는 것은 적절하지 않다고 진단했다.

이미 시장이 프랑스 국채를 무위험자산이 아닌 신용 위험을 반영하는 채권으로 평가하고 있는 만큼, ECB가 금리가 높아졌다는 이유만으로 매입에 나서면 시장에서 형성되는 신용 스프레드에 직접 개입하는 결과가 될 수 있다는 설명이다.

이는 금융 시스템 안정과 통화가치 유지 등 중앙은행의 본래 역할을 넘어서는 조치가 될 수 있다.

대신증권은 ECB의 적극적인 개입 여부를 판단할 때 프랑스 국채 금리 자체보다 유로화 가치의 움직임을 살펴볼 필요가 있다고 강조했다.

프랑스 국채 금리 상승이 유로화 표시 채권 전반에 대한 기피 심리로 확산하거나, 유로존의 실질적인 무위험자산인 독일 국채 금리까지 끌어올리는 상황이 발생한다면 ECB가 개입할 명분이 커질 수 있다는 분석이다.

결국 프랑스 국채 금리 급등이 개별 국가의 재정 불안에 그칠지, 유로존 금융시장 전반의 불안으로 번질지가 관건이다. 대신증권은 유로화 가치가 크게 흔들리는 상황이 ECB의 적극적인 시장 개입을 이끌어낼 보다 명확한 계기가 될 것으로 전망했다.

peterbreak22@newspim.com