[서울=뉴스핌] 이정아 기자 = 고려아연이 올해 3분기 시장 기대치를 크게 밑도는 실적을 기록한 가운데 달러/원 환율과 귀금속 가격 하락으로 수익성이 악화될 것이란 전망이 나왔다.

6일 iM증권은 고려아연의 목표주가를 기존 163만원에서 125만원으로 23.3% 하향 조정했다. 투자의견은 '매수'를 유지했다. 지난 5일 종가 98만9000원 대비 상승 여력은 26.4%다.

김윤상 iM증권 연구원은 목표주가 하향 배경으로 실적 전망치와 자기자본이익률(ROE) 추정치의 동반 하락을 지목했다. 향후 12개월 예상 ROE를 기존 9.0%에서 4.7%로 낮추고 목표 주가순자산비율(PBR)도 2.5배에서 2.0배로 조정했다.

실적 전망치도 대폭 낮췄다. iM증권은 고려아연의 2026년 연결 영업이익 전망치를 기존 2조3050억원에서 1조6380억원으로 29.0% 하향했다. 2027년 영업이익 전망치는 1조8930억원에서 1조1070억원으로 41.5% 낮췄다.

실적 눈높이를 낮춘 직접적인 배경은 3분기 실적 부진이다. 고려아연의 올해 3분기 연결 영업이익은 1417억원으로 전 분기 대비 75.9% 급감했다. 전년 동기와 비교해도 48.2% 감소했다. 시장 예상치인 3294억원을 57.0% 밑도는 수준이다.

같은 기간 연결 매출액은 6조860억원으로 전년 동기 대비 46.3% 증가했지만 전 분기 대비로는 4.5% 감소했다. 영업이익률은 2.3%로 전 분기 9.2%에서 6.9%포인트 하락했다.

본사 수익성 악화가 실적 부진을 주도했다. 3분기 별도 영업이익은 2243억원으로 전 분기 대비 61.9% 감소했다.

귀금속 가격 급락에 따른 금속 손실이 발생한 데다 환율 하락과 귀금속 가격 약세로 매출액이 줄어든 영향이다. 아연과 연의 현물 제련수수료 하락도 수익성에 부담을 줬다.

자회사 가운데 SMC는 아연 가격 강세에 힘입어 양호한 실적을 기록했다. 스틸사이클과 페달포인트도 개선 흐름을 보였지만 연결 조정 효과와 크루서블 홀딩스의 적자 확대가 전체 연결 실적에 부담으로 작용했다.

김 연구원은 "환율 10원 상승시 동사 별도 영업이익은 150~200억원 개선되는데 하반기 환율은 1500원 내외에서 1300원 초반으로 오히려 하락했다"고 설명했다.

귀금속 가격 하락도 주요 악재로 꼽혔다. 미국의 고금리 기조가 이어지는 가운데 달러와 금 대신 미국 국채로 자금이 이동하는 안전자산 선호 현상이 나타나면서 귀금속 수요가 위축됐다는 분석이다.

4분기에도 실적 개선 폭은 제한적일 것으로 전망했다. iM증권은 고려아연의 4분기 연결 영업이익을 1630억원으로 예상했다. 3분기보다 14.9% 증가하지만 지난해 같은 기간과 비교하면 감소한 수준이다.

연결 조정 효과가 사라지면서 자회사 적자 폭은 줄어들 것으로 예상했다. 다만 환율과 은 가격 하락으로 본사 매출액 감소가 이어지면서 별도 영업이익은 1790억원으로 전 분기 대비 20.4% 감소할 것으로 추정했다.

실적 반등 시점은 2027년 1분기로 제시했다. 환율 하락과 매출액 감소에 따른 영향이 일단락되고 귀금속 가격 하락에 따른 금속 손실이 줄어들면서 수익성이 점진적으로 회복될 것이란 판단이다.

김 연구원은 "단기 눈높이는 분명 낮춰야 하나 선진국 진영에서의 제련 및 금속 회수 기술에 대한 강력한 이니셔티브, 희소 금속 등을 포함한 전략 광물 포트폴리오 중장기 경쟁력은 여전히 유효하다"고 평가했다.

plum@newspim.com