[서울=뉴스핌] 백진규 기자 = 호황을 누리던 회사채 발행시장이 하반기부터 서서히 둔화될 전망이다. 당국이 리스크 관리를 강화한데다, 수급면에서도 상반기보다 수요가 줄어들 것이란 분석이다.

17일 금융투자협회에 따르면 올해 상반기 우리나라 회사채 발행액은 모두 48조8000억원 가량이다. 이는 지난해 상반기 대비 12.7% 늘어난 수치로, 반기 기준 역대 최대치이다. 자금이 몰리면서 기업들은 더 낮은 금리로 회사채를 발행할 수 있었다.

◆ 주채무계열 기준 변경, 회사채 리스크 관리 강화

하지만 이 같은 회사채 발행이 앞으로 점차 줄어들 전망이다. 먼저 주채무계열 선정과 함께 재무구조평가 방식이 변경되면서 발행수요가 위축될 것이란 분석이 나온다. 주채무계열은 부채가 일정 수준 이상인 기업집단을 통합 관리하기 위한 제도다.

지난 6월 금융위원회는 주채무계열 선정기준을 금융권 신용공여에서 계열 총차입금 및 신용공여로 변경한다고 발표했다. 회사채 및 CP 발행이 크게 늘면서 리스크 관리를 강화하기 위해 10년만에 주채무계열 선정 기준을 수정한 것이다. 결국 시장성 차입이 큰 계열일수록 주채무계열에 포함될 가능성이 높아진 것이다.

김민정 한화투자증권 연구원은 "총차입금을 추가해 포괄적인 신용위험 관리를 적용하면 기업의 시장성 차입이 제한될 가능성이 높다. 결국 제도 개편 이전보다 회사채 발행수요가 위축될 것"으로 전망했다.

최형욱 한국신용평가 실장은 "기본적으로 신평사들은 총차입금과 연결재무제표를 기준으로 평가하고 있기 때문에 당국의 평가 기준 변경이 신평사의 평가 방식에 영향을 주지는 않는다"면서도 "매년 15~16개 그룹을 선정해 분석하는데, 결국 주채무계열 순위 변경 등도 참고하게 된다"고 전했다.

◆ 상반기 발행 기저효과…기준금리 인하도 큰 도움 안될 것

상반기 발행 부담에 금리인하 기대감까지 더해지면서 오히려 크레딧 투자매력이 줄어들 수 있다는 평가도 나온다.

김상만 하나금융투자 연구원은 "계절적으로 상반기에 미리 회사채를 발행하는 경향이 있는데, 워낙 많이 발행한 상황이어서 하반기 발행수요는 상대적으로 줄어들 수 있다"고 분석했다.

이어 그는 "상반기에는 회사채 금리가 워낙 떨어지면서 회사채와 기업어음(CP)금리간 역전이 발생해 회사채로 CP를 갚는 경우도 있었으나, 한국은행이 기준금리를 인하할 경우 다시 CP 시장으로 갈 수도 있다"고 설명했다.

김기명 한국투자증권 연구원 역시 "올해 7월까지 이례적인 회사채 발행 증가 양상이 하반기에도 지속되지는 않을 것”이라며 “CP등을 대체하기 위한 회사채 발행 및 차환발행 수요가 줄어들 것"으로 분석했다.

16일 기준 AA-등급 회사채 3년 금리는 1.768%까지 하락한 상태다. 기준금리 인하 기대감이 확대되면서 우리나라 국고채 금리가 모두 기준금리 1.75%보다 낮아진 상태로, 회사채 금리도 하락세를 지속해 왔다.

시장에서는 올해 3분기 내에 금리인하를 기정사실화 하고 있다. 금리가 하락하면 채권 가격은 상승하지만, 이미 초저금리인 상황에서 금리가 더 낮아질 경우 투자자 입장에서 수익이 줄어들면서 오히려 매력이 떨어질 수 있다는 분석도 나온다.

전혜현 KB증권 연구원은 "현 수준보다 추가로 금리가 하락할 경우, A급 여전채를 제외하고는 투자매력이 크지 않을 것"이라며 "금리 추가하락이 제한되는 상황이 나타나야 상위 등급 크레딧 스프레드가 축소 전환할 수 있다"고 설명했다.

김민정 연구원 역시 "기준금리를 인하하면 원칙적으로 발행환경은 개선된다. 그러나 투자자 입장에서는 더 금리가 낮아지며 가격부담으로 작용할 수 있다"며 "올해 상반기 발행확대 기저효과에 따라 차환수요도 줄어들고, 기업실적 부담도 작용하면서 하반기 발행은 상반기보다 줄어들 것"으로 전망했다.

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