[급변동장에서 기회] ②온건과 극단의 관세 시나리오, 결국 머무는 자가 승리

기사입력 : 2025년04월23일 07:07

최종수정 : 2025년04월24일 10:32

온건 관세 시나리오에서 배분 전략은
위험심리 회복 노리되 빅테크는 조절
리쇼어링 장기 추세 노려볼 만, 어떻게?
고율 관세 시나리오는 자본보전 초점

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<[급변동장에서 기회] ①온건과 극단의 관세 시나리오, 결국 머무는 자가 승리>에서 이어짐

[서울=뉴스핌] 이홍규 기자 = 에드워드존스에 따르면 ①시나리오에서 올해 미국의 경제 성장률은 1%로 둔화하고 연준은 하반기부터 정책금리를 인하하기 시작해 그 횟수가 올해 총 2~3차례일 것으로 예상된다. 2018년 연준 모델에 따르면 관세율의 10%p 상승은 약 1.4%p의 경제 성장률 둔화를 가져오는 것으로 추산됐다. 마이너스 성장의 분기가 있을 수 있지만 침체는 피할 것이라는 분석이 뒤따른다. 근원 소비자물가 상승률은 현재 2.4%에서 3.5~4%로 상승이 예상됐다.

①시나리오에서 권고되는 배분 전략은 주식 60%, 채권 35%, 실물자산 5%와 같은 구성으로 주식의 비중을 높여 분산화하는 거다. 현재 주식시장의 투자심리가 극도로 비관적임을 염두에 두고 위험자산 선호 심리가 비교적 수월하게 회복할 것을 고려한 판단이다. 정책금리 인하도 투자심리 회복을 지원할 것으로 기대했다. 다만 성장과 실적 우려에 따라 주식 시세 자체는 변동성이 있을 것으로 전망됐다.

[급변동장에서 기회] 글싣는 순서

1. 온건과 극단의 관세 시나리오, 결국 머무는 자가 승리
2. 온건과 극단의 관세 시나리오, 결국 머무는 자가 승리
3. 3년 만에 데스 크로스…포트폴리오 재정비 기회
4. 포트폴리오 이렇게 짜라…다시 주목받는 채권
5. 뉴욕증시 8월 분수령…세가지 변수
6. 뉴욕증시 8월 분수령…변동성 커진다
7. 시진핑 쌍순환의 재발견…관세분쟁 속 주목할 이유
8. 시진핑 쌍순환의 재발견…기관이 진단한 투자방향
9. 시진핑 쌍순환의 재발견…핵심 테마주 3대 키워드

관련 전략에서 고려할 만한 주식으로 지목된 곳은 리쇼어링 추세에 부합하는 업종이다. 관세로 인해 기업에 비용 면에서 부담이 불가피하나 장기적으로 공급망을 미국으로 이동시키는 흐름은 이어질 것으로 판단해서다. 미국에 매출 거점을 두고 사업을 전개하는 공업이나 일부 에너지 관련 기업이 수혜를 누릴 수 있다는 전망이 나온다. 관련 상장지수펀드(ETF)로는 XLI(종목코드)와 XLE 등이 있다.

또 주식시장 시세를 크게 좌우하는 빅테크의 영향을 완화할 수 있는 방안으로 S&P500 동일가중 지수에 투자하는 ETF인 RSP가 제시됐다. 미국 내 매출 비중이 비교적 크고 펀더멘털은 단단한 중형주에 투자하는 XMHQ도 권고 대상에 올랐다. 또 경기 방어적인 성격을 갖는 배당 성장 ETF인 VIG, 헬스케어 ETF인 XLV, 필수소비 ETF인 XLP도 추천됐다. 장기적 추세와 단기 시세 회복을 활용하면서도 방어적인 포지션을 구축해 두라는 이야기로 풀이된다.

온건 관세 시나리오에서 미국 국채 장기물 금리는 하락해 가격 상승이 전망됐지만 장기물보다는 인플레 위험에 대응하는 구조로 구축하라는 권고가 제시된다. 잠재적인 인플레 위험에 취약한 장기물 위주의 편성보다는 정책금리 인하에 수혜를 누릴 수 있는 단기물 국채, 그리고 인플레이션에 따라 투자금이 조정되는 물가연동국채(TIPS)에 초점을 두라는 조언이 뒤따른다. 관련 ETF로는 SHY와 TIP이 있다.

비교적 적은 비중의 배분이 권고된 실물자산 영역에서는 금이나 부동산·인프라 관련 투자처가 언급됐다. 금에 투자금을 배분해 인플레 위험과 불확실성을 대비하고 현금흐름이 안정적인 인프라나 부동산 투자처를 통해서는 포트폴리오의 방어적인 측면을 강화하라는 권고가 나왔다. 금 ETF로는 GLD가, 인프라와 부동산 관련 ETF로는 각각 IFRA와 VNQ가 있다.

3. 시나리오II: 고율 관세

평균 관세율이 25% 수준으로 상승하는 ②고율 관세 시나리오에서는 주식 35%, 채권 55%, 실물자산 10%와 같은 형태의 배분 구성이 추천됐다. 자본보전을 최우선으로 하는 구성이다. 물가 상승률이 5% 내외로 치솟고 연간 경제 성장률이 마이너스로 후퇴하며 주식시장의 약세장 가능성을 염두에 둔 전략이다. 주식에서는 방어주, 채권에서는 장기물과 TIPS 비중을 확대하고 실물자산에서는 금과 현금으로 구성해 정책·경기 충격을 흡수하라는 조언이 제시된다.

채권에서는 장기물 국채의 적극 확대 검토 조언이 눈에 띈다. 단기적으로는 고율 관세로 인해 인플레 위험이 고조될 수 있지만 결국에는 경기 침체의 영향력이 더 크게 작용해 장기물 국채에 우호적인 여건이 형성될 것이라는 분석에 근거한 것이다. 그럼에도 TIPS를 통한 인플레 헤지는 필요하다고 봤다. 에드워드존스에 따르면 고율 관세 시나리오에서 10년물 금리는 4% 아래를 밑돌 것으로 전망됐다. 장기 국채 ETF로는 VGLT나 TLT 등이 있다.

금 비중의 적극적인 추가 확대도 방법으로 거론됐다. 최근 월가에서는 금값의 추가 강세론을 전개하는 목소리가 커지고 있는데 최근 골드만삭스는 내년 중반까지 1년여 동안 금값이 온스당 4000달러로 현재 3400달러보다 17% 추가 상승할 것으로 보기도 했다. 경기 침체 공포감이 커질 경우 금 시세의 강세는 달러화 약세와 맞물려 더욱 탄력을 받을 가능성이 있다는 설명이 뒤따른다.

bernard0202@newspim.com

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'과세 논란' 상속세법 개정 해법은? [서울=뉴스핌] 양태훈 기자 = 주가누르기를 방지하기 위한 상속·증여세법 개정이 논의되고 있지만 정부·학계와 여당 간 시각차가 적지 않다. 정부와 자본시장연구원은 시가에 가산율을 얹는 방안을 제시한 반면, 여당인 더불어민주당은 순자산가치 하한(80%) 설정을 주장해 구체적인 과세 기준을 둘러싼 난항이 예상된다. 지난 9일 국회에서 열린 '주가누르기 방지법' 공개토론회에서는 정부 원안의 적용 대상을 확대하고 평가액의 최소 가산율을 30%에서 40%로 높이는 대안이 제시됐지만, 이미 낮게 형성된 주가에 일정 비율을 더하는 방식으로는 주가누르기를 막기 어렵다는 지적이 나왔다. 순자산가치에 평가 하한을 두는 의원안에 대해서는 과도한 납세 부담과 제도 집행의 어려움이 쟁점으로 떠올랐다. 더불어민주당 K-자본시장특별위원회가 이날 서울 여의도 국회의원회관에서 개최한 '주가누르기 방지를 위한 상속·증여세법 개정안 공개토론회'에는 이효섭 자본시장연구원 선임연구위원과 이대호 와이스트릿 대표, 이훈기 민주당 의원이 발제자로 나섰다. 법률·세무 전문가와 자산운용업계 관계자들도 지정토론에 참여했다. 현행 상속·증여세법은 상장주식의 가치를 평가할 때 원칙적으로 평가기준일 전후 각 2개월간의 종가 평균을 적용한다. 주가가 낮을수록 상속·증여 과정에서 세금 부담이 줄어드는 만큼 최대주주와 일반주주의 이해관계가 충돌할 수 있다는 점이 제도 개편 논의의 배경이다. 이효섭 자본시장연구원 선임연구위원은 정부가 지난 8월 발표한 상속주식 평가제도 개편안을 설명하고, 자본시장연구원이 마련한 수정 대안을 제시했다. 정부 원안은 최근 13개 반기 중 12개 반기 이상 업종별 주가순자산비율(PBR)이 하위 25%에 해당하는 코스피 기업과 하위 10%에 해당하는 코스닥 기업 등을 주가누르기 추정 대상으로 삼는다. 이후 국세청 평가심의위원회 심의를 통해 적용 여부를 결정하되, 납세자가 조세회피 목적이 없었다는 점을 입증하면 기존 평가 방식을 유지하도록 했다. 9일 서울 여의도 국회의원회관에서 더불어민주당 K-자본시장특별위원회 주최로 열린 '주가누르기 방지를 위한 상속·증여세법 개정안 공개토론회' 현장. [사진=양태훈 기자] 자본시장연구원은 저PBR 판정 기준을 최근 6개 반기 중 3회 이상으로 완화하고, 코스피와 코스닥 모두 업종별 하위 25%를 적용하자고 제안했다. 다만 PBR이 0.8배 이상인 반기는 산정에서 제외하고, 최근 3개 반기 모두 해당 요건에서 벗어난 기업이나 지속적인 적자·자본잠식 기업 등은 적용 대상에서 제외하도록 했다. 저PBR 유형의 재평가는 최장 6년6개월의 기간별 평균주가와 현행 시가에 40%를 가산한 값 중 큰 금액을 사용하는 방식을 제안했다. 자본시장연구원은 보충적 평가로 계산한 세액이 더 적으면 이를 선택하도록 하고, 해당 주식 시가의 90%를 넘지 않는 세액 상한을 법률에 명시하는 방안도 제시헸다.이 연구위원은 "시장가격을 평가 기준으로 활용하면 기업가치 평가에 드는 비용과 분쟁을 줄일 수 있다"라며 "순자산가치를 평가 하한으로 설정할 경우 상속세가 상속주식의 시장가치를 넘어설 수 있다"라고 강조했다. 반면 이훈기 더불어민주당 의원은 정부안에 대해 "비정상적으로 눌린 주가를 기준으로 한다"라며 평가기준 자체를 문제 삼았다. 이 의원은 "낮은 시가에 가산율을 높이더라도 주가를 낮춰 세금을 줄일 유인은 남는다"라며 "순자산가치 80%의 평가 하한으로 승계 세부담이 주가에 연동되는 구조를 바꿔야 한다"고 주장했다. 9일 서울 여의도 국회의원회관에서 더불어민주당 K-자본시장특별위원회 주최로 열린 '주가누르기 방지를 위한 상속·증여세법 개정안 공개토론회' 현장. [사진=양태훈 기자] 앞서 이훈기·이소영 더불어민주당 의원이 각각 발의한 상속·증여세법 개정안은 최대주주 등이 보유한 상장주식의 평가액이 세법상 순자산가치의 80%보다 낮으면 비상장주식 평가방법을 적용하되, 순자산가치의 80%를 하한으로 두는 내용이다. 주가가 일정 수준 아래로 떨어지더라도 상속·증여세 산정에 쓰이는 평가액은 더 낮아지지 않도록 하겠다는 취지다. 아울러 높아진 상속세 부담을 완화하기 위해 법 적용 대상인 상장주식에 한해 현금 대신 주식으로 세금을 납부할 수 있도록 하는 물납 허용 방안도 담겼다.전문가들 사이에서는 저PBR 기업을 주가누르기 대상으로 판단할 기준을 놓고 의견이 엇갈렸다. 이대호 와이스트릿 대표는 업종별 특성과 기업의 경영상 어려움을 고려할 필요가 있다면서도 "업종별 특성과 경영난을 고려하되 업종 전체가 저평가됐다는 이유만으로 적용 대상에서 제외해서는 안 된다"라고 주장했다. 반면 이중교 연세대 법학전문대학원 교수는 "기업의 실적 부진이나 업종 특성에 따른 저평가를 인위적인 주가누르기와 구분해야 한다"라며 "PBR이 낮다고 해서 다 주가를 누른 건 아니다"라고 강조했다. 9일 서울 여의도 국회의원회관에서 더불어민주당 K-자본시장특별위원회 주최로 열린 '주가누르기 방지를 위한 상속·증여세법 개정안 공개토론회' 현장. [사진=양태훈 기자] 주식시장에서 형성된 가격이 지배주주의 지분 가치를 충분히 반영하는지도 쟁점으로 다뤄졌다.김지열 쿼드자산운용 이사는 "낮은 주가로 지배주주가 얻는 절세 이익이 일반주주의 손실로 이어질 수 있다"라며 "지배주주의 절세 이익이 일반주주의 주식 저평가 부담으로 이어질 수 있다"고 지적했다. 심혜섭 변호사도 "시장가격만으로는 지배주주가 누리는 별도의 이익을 충분히 평가하기 어렵다"라는 의견을 내놨다. 오충진 변호사는 "경영권 가치를 인정한 기존 헌법재판소 결정을 근거로 최대주주 지분과 일반주주 지분을 동일한 기준으로 평가하는 것은 적절하지 않다"라는 의견을 밝혔다. 주식시장에서 거래되는 가격뿐 아니라 경영권에 따른 가치도 평가 과정에서 고려해야 한다는 주장이다. 반면 시장가격보다 높은 금액을 기준으로 세금을 부과할 경우 납세자의 부담이 지나치게 커질 수 있다는 우려도 제기됐다. 김태희 법무법인 LKB평산 변호사는 "시장가치보다 높은 금액을 기준으로 과세하면 상속받은 주식을 모두 팔아도 세금을 내지 못할 수 있다"라며 "정부안도 장기 평균 주가와 최대주주 할증이 겹치면 같은 문제가 생길 수 있다. 객관적인 반증 사유와 세 부담 상한을 법률에 명시해야 한다"라고 강조했다. [AI 인포그래픽=양태훈 기자] 상속세를 현금 대신 주식으로 납부하는 물납제도 역시 쟁점으로 다뤄졌다. 나민채 더밸류앤코 대표는 의원안에 따라 주식 물납을 허용하면 상속세를 내기 위해 보유 지분을 대량 매각하는 부담을 줄일 수 있다고 주장했다. 나 대표는 "세율이 아니라, 상속인이 실제로 내놓는 지분으로 비교해야 한다"라며 "물납 시 주가와 관계없이 상속 지분의 절반 이하로 세금을 납부할 수 있다"라고 지적했다. 김태희 변호사는 물납 허용이 과도한 세금 부담에 따른 위헌 논란을 완화하는 방안이 될 수 있다고 평가했다. 김 변호사는 "상장주식 물납을 허용하면 어느 정도 위헌성을 막을 수 있어 보인다"라면서도 "국가가 물납받은 저PBR 주식을 처분하는 과정에서 발생할 부담과 경영권 문제 등을 함께 고려해야 한다"라고 지적했다. 제도 시행에 앞서 과세 기준과 절차를 명확히 해야 한다는 의견도 나왔다. 김성범 한국세무사회 세무사는 비상장주식 평가방법의 적정성과 심의 지연에 따른 신고기한·가산세 문제 등을 지적하며 "세금이라는 게 결국 납세자가 미리 계산할 수 있어야 된다. 납세자의 혼란을 줄이기 위해 시행 시기와 경과규정을 구체적으로 마련해야 한다"라고 강조했다.dconnect@newspim.com 2026-11-10 08:11