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[서울=뉴스핌] 배상희 기자 = <20배 급등 신화 '노포황금'에 투영① 금 다운스트림株의 난관>에서 이어짐.

◆ 고속성장 지속 가능성 의구심, 그 이유는?

금 다운스트림 업계의 불황 속에서도 노포황금(老鋪黃金 6181.HK)이 폭발적인 실적 성장세를 이어갈 수 있었던 배경은 무엇일까.

중국 유력 경제매체 거룽후이(格隆匯)에 실린 한 산업 분석 연구원의 진단에 따르면 아이러니하게도 노포황금이 고속성장을 이어갈 수 있었던 가장 핵심적인 배경은 '금값의 단방향 상승'이다.

금 다운스트림 업계 전반에 있어 금값 상승은 실적 압박을 키우는 핵심 배경이지만, 노포황금은 금값 상승에 따른 제약과 함께 수혜도 입고 있다.

이러한 모순적 상황에 대한 해답은 노포황금의 가격 책정 방식에서 찾을 수 있다.  

노포황금은 주대복주얼리(周大福 1929.HK)가 처음으로 도입한 '정가제' 가격 책정 모델을 도입했다.

정가제는 그램(g)당 가격을 책정하는 전통 모델과 달리 제품 개당 가격으로 책정된다. 금 악세서리의 개당 가격은 고정되어 있고, 그램 무게 대신 디자인과 공정의 복잡성에 따라 가격을 책정한다. 해당 모델이 적용되는 악세서리는 일반적으로 높은 수준의 공예와 디자인이 요구되기 때문에 가격대가 높아질 수밖에 없다.

정가제 모델로 가격이 책정되는 악세서리는 일반적으로 가격, 금 함량 및 공예 방식만 표시하고 그램 무게 정보는 강조되지 않는다. 이러한 표시 방식으로 실제 금 시세와 제품 가격의 비교가 불가능해 일부 소비자들은 가격의 투명성에 대한 의구심을 제기한다.

참고로 노포황금은 금 악세서리 제작 방식 또한 높은 수준의 기술이 요구되는 '전통적 수공예 방식'을 채택하고 있다. 

2018년 이후 길상 문화에 대한 관심이 높아지고 소비자의 미적 수준이 향상되면서 '전통적 수공예 방식의 금 악세서리' 시장이 빠르게 성장했다.  

글로벌 시장조사기관 프로스트 앤드 설리번(Frost & Sullivan) 통계에 따르면 2028년 전통적 수공예 방식의 금 악세서리 시장 규모는 4214억 위안에 달할 것으로 예상된다. 2023~2028년 해당 시장의 연평균 성장률(CAGR)은 21.8%, 시장 점유율은 52.6%까지 늘어날 것으로 추산된다.

노포황금은 금값이 상대적으로 낮은 수준에 있을 때부터 '정가제 모델'을 도입해 제품 가격을 대폭 끌어올렸다. 특히, 금값이 치솟기 시작하면서 노포황금은 연 2회의 가격 인상을 단행하며 제품 가격대를 크게 높였다.

2023년 이후 노포황금의 가격 인상 속도가 빨라졌으며, 이는 금값의 급격한 상승 속도와 일치한다.

이는 실적 성장세와 직결되면서 2023년부터 노포황금의 매출 또한 폭발적으로 증가하기 시작했다. 반면, 2020년과 2022년 두 해 동안 노포황금의 매출과 순이익은 전년 대비 오히려 감소했다.

장기적으로 볼 때 금값 상승 추세가 지속될 것으로 예상되지만, 만약 금값이 큰 폭의 변동을 겪는다면 노포황금이 계속 제품 가격인상을 단행할 수 있을 지는 미지수라는 의견이 제기된다. 여기에 정가제 모델에 따른 불투명한 가격 정보에 소비자들의 불만이 제기되고 있는 것 또한 노포황금의 지속적인 고속성장을 보장할 수 없는 이유라는 전문가의 지적이 나온다.

◆ 최대 물량 해제 앞두고 '증자', 그 의미는?

주목할 만한 점은 최근 금값 조정이 일고 주가가 고점에 이른 상태에서 노포황금이 증자 작업을 시행했다는 것이다. 상장 전 발행한 비유통주 물량 해제가 한달 밖에 남지 않은 상황에서 증자까지 진행하자 투자자들의 주가 하락 우려감도 커지고 있다.

최근 노포황금은 주당 630HKD에 431만 주를 배정하는 공시를 발표했다. 이는 전일 거래가 대비 8% 할인된 가격으로, 자금 조달 규모는 약 27억 HKD에 이른다. 해당 금액은 1년 도 안된 기업공개(IPO) 당시 자금 조달 금액(10억4200만 HKD)보다 약 3배 가까이 많은 규모다.

여기에 상장 한 지 딱 1년이 되는 6월 28일 노포황금은 상장 후 최대 규모의 비유통주 해제를 앞두고 있다. 12명의 주주가 보유한 총 1억4264만2500 주가 시장에 풀릴 예정이며, 이는 총 발행주식의 86.44%에 달하는 수준이다.

이처럼 거대한 비율의 물량 해제는 이론적으로 주가에 막대한 충격을 줄 수 있다. 이미 십여 배의 수익을 올린 초기 투자자들과 기관 주주들이 현금화를 위해 주가 하락 전 매도에 나설 수 있는 만큼 향후 노포황금 주가 변동성이 커질 가능성이 다분하다.

여기서 주목할 점은 이러한 주가 하락 리스크를 무릅쓰고 노포황금이 현 시점에서 자금조달을 위한 증자를 결정한 배경이다.

앞서 노포황금은 공시를 통해 지난해 IPO 당시 조달한 자금 중 해외시장 확장에 사용할 2억2000만 위안만 사용하지 않은 상태이며, 국내 사업 확장에 투입될 자금은 이미 고갈된 상태라고 밝혔다.

지난해 말 기준 노포황금의 재고 규모는 40억8800만 위안으로 2023년 말(12억6800만 위안) 대비 크게 증가했다. 금값 랠리에 원자재 가격이 계속 오르면서 금 구매 비용도 계속 상승했다.

노포황금의 증자 행보는 금 산업체인의 다운스트림 업계가 실적의 압박에서 아직 벗어나지 못했음을 보여준다는 평가가 나온다.

미중 무역협상 타결에 따른 관세인하, 일부 지정학적 긴장감 완화 등으로 한동안 금값이 하락하며 랠리가 다소 진정된 상태이긴 하나, 시장에서는 여전히 금값의 상승 잠재력은 크다고 판단한다.

금값 상승세에도 최근 몇 년간 나홀로 고속성장을 지속한 노포황금 또한 '정가제 모델'에 기반한 고속성장을 이어가기 위해서는 여전히 넘어서야 할 난관이 적지 않다.

전문가들은 지속적으로 증가하는 재고 속에 노포황금이 프리미엄 명품 브랜드를 지향하며 '정가제 모델'을 지속하기 위해서는 높은 수요를 유지하는 가운데 끊임없이 새로운 고객을 유치해야 한다고 평한다. 일단 수요가 감소하거나 소비자가 다른 기업으로 전환하면, 노포황금의 운영 모델은 압박에 직면하게 될 것이라는 지적이다. 

2024년 중국의 금 악세서리 소비량은 532톤(t)으로 전년 대비 약 25% 감소했다. 시장에서는 향후 금 액세서리 소비량이 안정적인 성장을 유지할 수 있을지 또한 여전히 미지수라는 의견이 나온다.

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pxx17@newspim.com