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[서울=뉴스핌] 배상희 기자 = 현지 증권사들의 관심이 집중되는 종목은 투자방향 설정의 핵심적인 참고 지표가 될 수 있다. 이러한 관점에서 최근 20곳이 넘는 증권사들로부터 매수형 투자등급 평가를 받은 중국 태양광 접착 필름 제조업계의 선두기업 복사특응용재료(福斯特∙FIRST 603806.SH)의 숨겨진 투자매력에 관심이 쏠린다.

기관이 복사특응용재료를 주목하는 이유는 투자가치 대비 저평가되고 있는 종목으로서, 고성장 잠재력을 바탕으로 향후 주가가 반등세로 전환될 경우 높은 탄력성을 보일 것으로 기대돼서다.

중국 관영 증권시보(證券時報) 산하의 데이터 산출 플랫폼 수쥐바오(數據寶)가 6월 24일 기준으로 △2023~2025년 주가가 3년 연속 하락한 A주 종목 중 △2024년 지배주주 귀속 순이익이 3억 위안(약 568억원)을 넘어서고 △올해 1분기 지배주주 귀속 순이익이 3000만 위안을 초과했으며 △5곳 이상의 기관으로부터 매수형 투자등급(매수, 비중확대 등)을 받았고 △기관 컨센서스(공통된 의견) 기준 2025년 순이익 증가율이 30%를 넘어설 것으로 예상되는 종목을 산출한 결과 18개로 압축됐다.

이들 18개 종목 중에서도 기관이 공통된 의견으로 40% 이상의 주가 상승여력을 보유하고 있다고 예상한 종목은 단 3개로 압축되는데, 그 중 하나인 복사특응용재료는 50.25%의 주가 상승여력을 보유하고 있는 것으로 평가됐다.

이러한 평가의 배후에는 올 한해 순이익 기준 38.08%의 높은 수익 성장률을 보일 것이라는 전제가 깔려 있다. 기관이 컨센서스(공통된 의견)로 이처럼 긍정적 평가를 내놓는 배경인 복사특응용재료의 성장성과 경쟁력, 업황 개선 전망 등을 진단해 보고자 한다.  

◆ 전세계 태양광 필름 시장 '점유율 1위'

복사특응용재료는 태양광 필름 업계의 선두주자로서, 출하량 기준으로 글로벌 시장에서 수년간 50% 수준의 점유율로 1위 자리를 지키고 있다.

주력 사업은 크게 △EVA(에틸렌 비닐 아세테이트) 필름 △백시트 △감광 건식 필름 △알루미늄 플라스틱 필름 △태양광 발전 시스템 등의 5가지로 분류된다.

그 중에서도 태양광 모듈 포장에 사용되는 주재료로 배터리셀을 보호하고 발전효율을 높여주는 EVA 필름은 복사특응용재료의 주력 사업으로 대부분의 수익을 여기서 창출하고 있다.  

① 여전한 핵심 수익원 '태양광 필름'

2024년 복사특응용재료의 태양광 필름 판매량은 28억1100만㎡로 전년 대비 24.98% 증가했다. 이는 글로벌 태양광 설비 수요 증가에 따른 것이다. 

판매량이 증가했음에도 지난 한해 태양광 필름을 통해 거둔 영업수익(매출)은 175억400만 위안으로 전년 대비 14.54% 줄었다. 이는 제품 가격 하락에 따른 것으로 태양광 필름의 평균 판매 단가는 1㎡ 당 6.23위안으로 전년 대비 31.62% 하락했다. 단위당 판매 원가는 평방미터(㎡) 당 5.31위안으로 전년 대비 31.71%, 단위당 매출총이익은 1㎡ 당 0.92위안으로 전년 대비 0.41위안 하락했다.  

다만, 태양광 필름 업계가 과잉 생산과 제품 가격 급락에 따른 압박에 직면한 상황에서도, 복사특응용재료는 태양광 필름 매출총이익률(GPR, 매출액에서 매출원가를 뺀 마진율)을 안정적으로 유지하며 강력한 원가 통제력과 시장 장악력을 입증했다는 현지 증권기관의 평가가 나온다.

또한 태국, 베트남 등 해외 현지에서의 태양광 필름 생산능력 확대에 집중하면서 글로벌 무역 리스크를 피해가며 해외 시장 판매 압박을 줄이고 있다.

현재 중국 태양광 필름 업계는 '복사특응용재료라는 절대강자 1인과 다수의 강자 기업'이 주도하는 구도로 형성돼 있다. 강자들은 경쟁 우위를 앞세워 시장을 주도, 소규모 업체와의 격차를 더욱 벌리고 있다.

이에 시장 경쟁에서 밀린 소형 기업들은 수익성에 압박을 받고 있으며, 2025년에는 추가로 도태되는 기업들이 늘어날 것으로 예상돼 업계 이익률이 더욱 합리적으로 수렴될 전망이다.

② 실적둔화 영향은 제한적 '백시트'

태양광 모듈 뒷면을 보호하는 백시트 사업은 판매량과 단가 모두의 하락세 속에 치열한 업계 경쟁이 수익성을 잠식하는 결과로 이어졌다.

2024년 복사특응용재료의 태양광 백시트 영업수익은 6억700만 위안으로 전년 대비 54.26% 감소했고, 매출총이익률은 4.32%로 5.18%포인트 하락했다.

판매량은 1억100만 ㎡로 전년 대비 33.50% 감소했고, 평균 판매 단가는 1㎡당 6.03위안으로 전년 대비 31.22%, 단위당 판매 원가는 1㎡당 5.77위안으로 전년 대비 27.29%, 단위당 매출총이익은 1㎡당 0.26위안으로 전년 대비 68.70% 하락했다.

태양광 백시트의 판매량과 단가의 동반 하락을 일으킨 배경은 다운스트림 태양광 양면 유리 모듈 시장 침투율 상승과 백시트 수요 위축의 영향이 컸다.

양면 유리 모듈과 백시트는 경량화 방향에서 상호 대체 관계에 있다. 이에 양면 유리 모듈이 업계의 주류로 자리잡으면서 백시트 수요는 상대적으로 줄어드는 추세다.

복사특응용재료의 경우 백시트 사업이 회사 전체 매출에서 차지하는 비중은 작은 편이어서 이에 따른 영향은 전반적으로 제한적이라는 평가가 나온다.  

<주가 50% 상승여력② A주 태양광 필름 대장주 '복사특'>으로 이어짐.

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pxx17@newspim.com