[서울=뉴스핌] 오영상 기자 = 일본은행(BOJ)의 12월 금리 인상 가능성이 급부상했지만, 외환시장에서 '달러 강세·엔화 약세' 흐름은 크게 변하지 않고 있다.

주요 글로벌 금융기관 트레이더들은 "엔저 방향에 대한 베팅이 여전히 강하다"고 입을 모은다. 시장이 BOJ의 정책 변화보다 미국의 금리 우위에 더 큰 무게를 두고 있기 때문이다.

◆ 금리 인상 신호가 꺼트리지 못한 '엔 약세' 포지션

우에다 가즈오BOJ 총재가 "경제나 금융시장이 큰 충격을 받지 않으면 금리 인상을 단행할 수 있다"고 언급하며, 오랜 기간 이어져 온 초완화적 통화정책이 드디어 바뀔 수도 있다는 기대가 확산됐다.

그럼에도 불구하고 시장은 여전히 '엔 약세' 포지션을 고수한다.

핵심 이유는 일본과 미국의 금리 격차가 쉽게 좁혀지지 않을 것이라는 전망이다. 글로벌 외환 트레이더들은 "BOJ의 선언적 말보다 실제 미일 간 금리 격차가 더 중요하다"는 판단을 내리고 있다.

씨티그룹의 '엔화 페인(Pain) 지수'가 여전히 0 이하라는 점이 이를 명확히 보여준다. 이는 엔화 약세에 베팅한 포지션이 누적되어 있음을 뜻한다.

일본이 12월 0.25%포인트 인상해 금리를 0.75% 수준으로 끌어올려도 미국과의 금리 격차는 여전히 크다. 미국 연방준비제도는 이미 장기 고금리 기조를 유지하겠다는 입장을 밝혔고, 일본의 금리는 여전히 제로 금리에 가까운 수준이다.

즉, 일본의 금리 인상은 방향성의 신호일 뿐, 실질적 자금 흐름을 바꾸기엔 역부족이다.

게다가 올해 후반기 들어 미국 경제지표가 예상보다 강한 흐름을 보이면서 '달러 절대 강세'의 구조가 다시 강화됐다. 미국의 소비와 고용이 견조하게 유지되는 한, 글로벌 투자자들은 굳이 위험자산으로 자금을 옮길 이유가 없다.

이로 인해 엔화는 안전통화의 지위를 유지하고 있음에도 불구하고 '낮은 금리 통화'로서의 약세 프레임에 갇혀 있다.

◆ 헤지펀드와 옵션 시장의 '심리적 고착'

CME(시카고상품거래소) 자료는 외환시장 심리의 단면을 잘 보여준다. 우에다 총재의 매파적 발언이 나온 직후에도 달러/엔 환율 상승에 수익이 나는 콜옵션 거래가 풋옵션보다 40% 이상 많았다.

이는 시장이 단기 조정보다는 달러/엔 환율의 '상승 지속' 시나리오를 더 유력하게 본다는 의미다.

헤지펀드의 움직임도 이를 뒷받침한다. 노무라증권에 따르면, 일부 단기 트레이더가 포지션을 줄이긴 했지만 중장기 자금은 여전히 '엔저 베팅'을 유지하고 있다.

이 같은 '컨센서스 포지션'이 과도하게 몰리면 언제든 급격한 반전이 올 수도 있지만, 지금까지의 데이터는 그 기류가 여전히 견고함을 시사한다.

◆ 엔저의 명암...수출 호황 vs 소비자 부담

엔저는 일본 수출 기업에는 호재다. 토요타나 소니 등 대형 제조업체의 실적은 분명히 개선되고 있다. 그러나 이익의 반대편에는 가계의 부담이 누적되고 있다.

약한 엔화는 수입 물가 상승을 초래하고, 이는 곧 생활물가 상승으로 이어진다. 일본 가계의 실질 구매력은 과거 대비 감소했고, 이는 소비 회복의 발목을 잡고 있다.

게다가 다카이치 사나에총리는 내각의 핵심 목표로 '물가 안정과 생활비 부담 완화'를 내세웠기 때문에, 엔저의 장기화는 정책적 딜레마를 더 키운다.

가타야마 사츠키 재무상이 연일 "엔저를 경계해야 한다"고 강조하지만, 시장은 일본 정부의 구두 개입에 더 이상 민감하게 반응하지 않는다.

◆ 글로벌 투자은행들 '엔저 불변론' 강화

스와프 시장에서는 일본의 12월 금리 인상 확률이 58%에서 91%까지 치솟았다. 그럼에도 UBS는 연말 달러/엔환율 전망을 152엔에서 158엔으로 상향했고, BofA는 2026년 초 160엔 돌파를 예상했다.

BOJ의 정책 변화를 감안하더라도, 현재의 엔저 구조가 단기간에 바뀌기 어렵다는 냉정한 평가다.

이 같은 전망은 단순히 환율 예측을 넘어 '글로벌 자본이 일본을 어떻게 보고 있는가'라는 관점으로 해석할 수 있다. 일본이 완화 정책에서 탈출하더라도, 그 속도와 강도는 제한적일 것이라는 회의론이 깔려 있다.

결국 BOJ는 시장 심리를 뒤집을 '결정적 행동'을 보여줄 수 있느냐가 관건이다. 정책 신호나 발언만으로는 한계가 뚜렷하며, 실제로 금리를 올리고 자산매입 프로그램을 축소해야만 시장의 기대를 재조정할 수 있다.

그러나 금리 인상은 정부의 재정 부담을 늘리고, 공공부채가 GDP의 250%를 넘는 일본에겐 현실적으로 쉽지 않은 선택이다.

결국 BOJ는 '성장과 안정'이라는 상충된 목표 사이에서 줄타기를 이어갈 수밖에 없다. 지금의 엔저는 단지 통화정책의 결과가 아니라, 일본 경제 구조가 가진 제약과 글로벌 금융의 힘이 맞물린 결과라는 게 시장의 대체적인 평가다.

goldendog@newspim.com