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<어질리시스 ① AI 대체 우려 딛고 구독 성장 가속>에서 이어짐

[서울=뉴스핌] 김현영 기자 = ◆ AI 전략, 위협에서 경쟁 우위의 원천으로

어질리시스(AGYS)에 대한 시장의 핵심 우려는 AI가 구독 기반 소프트웨어 비즈니스 자체를 잠식할 수 있다는 것이었다. 경영진의 메시지는 단호하다. AI는 어질리시스의 적이 아니라 무기라는 것이다.

스리니바산 CEO는 "특히 연구개발(R&D) 부문을 중심으로 조직 전반에 걸친 AI 관련 변화가 여러 사업 영역에서 운영 레버리지를 개선하고, 호스피탈리티 특화 소프트웨어 솔루션 생태계의 제품 차별화 속도를 높이는 데 기여하고 있다"고 강조했다. 회사는 에이전틱 AI, 멀티모달 인터페이스, 초개인화, 지능형 수익 최적화라는 네 가지 AI 핵심 축을 정의하며 기록 시스템이 '지능형 행동 시스템'으로 진화하고 있다고 설명했다.

구체적인 성과도 등장하기 시작했다. 어질리시스는 자사 고객 콘퍼런스 '인스파이어'에서 AI 네이티브 모듈 두 가지를 선보였다. '레베뉴 인텔리전스(Revenue Intelligence)'와 'CRS'가 그것으로, 첫 베타 적용은 2027 회계연도 중 이루어질 예정이다. 레베뉴 인텔리전스는 객실 요금에 국한하지 않고 부동산 운영 전반의 데이터를 활용해 실시간 운영 의사결정을 지원하도록 설계됐다. CRS 제품은 현재 PMS 고객을 우선 대상으로 하며, 경영진은 CRS와 PMS의 긴밀한 통합이 호텔 운영사에 점점 더 중요해질 것으로 전망했다. 단기 개발 로드맵에는 30개 이상의 AI 기반 기능이 포함돼 있다.

이러한 AI 전략은 영업 현장에서도 효과를 발휘하기 시작했다. 스리니바산 CEO는 "고객들이 자사의 AI 역량에 높은 관심을 보이면서 영업 사이클이 단축되고 있다"고 밝혔다. 고객 콜에서 이른바 'AI 불안감'은 크게 감지되지 않으며, 오히려 AI 관련 기능이 고객의 호기심을 자극하고 일부 경우에는 계약 체결 속도를 높이고 있다는 설명이다. 새롭게 출시된 AI 모듈들이 초기 단계에서 기존 고객 중심으로 운영되는 만큼 단기 매출 기여는 아직 제한적이지만, 중장기적으로 구독 성장 모멘텀을 지속시키는 구조적 요인이 될 것으로 기대된다.

◆ 2027 회계연도 가이던스, 컨센서스 상회하는 낙관론

시장이 가장 주목한 것은 회사가 제시한 2027 회계연도 가이던스다. 어질리시스는 연간 매출을 3억 6,500만~3억 7,000만 달러 범위로 제시했다. 중간값인 3억 6,750만 달러는 애널리스트 컨센서스인 3억 6,359만 달러를 상회한다.

더욱 주목할 만한 것은 구독 매출 성장률 전망이다. 회사는 2027 회계연도에도 구독 매출이 최소 30% 이상 성장할 것으로 내다봤다. 3년 연속 구독 매출 30% 이상 성장을 달성하는 해가 된다는 의미다. 조정 EBITDA 마진은 현재의 21.2%에서 24% 수준으로 확대될 것으로 예상됐으며, 경영진은 연말 기준으로 30%에 근접할 것이라는 전망도 내놓았다.

세부적으로는, 제품 매출이 약 4,000만 달러로 전년과 비슷하게 유지되고, 전문 서비스 매출은 5~10% 성장하며, 반복 매출은 약 20% 늘어날 것으로 예상됐다. 우드 CFO는 1분기 구독 매출 성장률이 4분기 말 수준인 약 24%에서 출발한 뒤 대형 PMS 구축이 본격화되면서 연중 점진적으로 높아질 것이라고 설명했다.

다만 2027 회계연도 1분기는 일시적인 비용 부담이 예상된다. 연례 사용자 콘퍼런스 비용과 대형 PMS 구축 초기 비용으로 인해 1분기 조정 EBITDA 마진이 16~17% 수준에 그칠 것으로 안내됐다. 경영진은 이러한 압박이 일시적이며, 배포 규모 확대와 반복 매출 본격화에 따라 연중 수익성이 뚜렷하게 개선될 것이라고 강조했다.

코이핀 집계에 따르면 애널리스트들은 2027 회계연도 매출이 3억 6,779만 달러로 전년 대비 15.18% 증가하고 EPS는 2.45달러로 36.87% 늘어날 것으로 추정하고 있다. 나아가 2028 회계연도에는 매출 4억 2,896만 달러·EPS 3.19달러, 2029 회계연도에는 매출 5억 3,900만 달러·EPS 5.39달러로 두 자릿수 성장이 이어질 것으로 기대된다.

◆ 월가 목표주가 일제히 상향

실적 발표 이후 월가의 반응은 대체로 긍정적이었다.

오펜하이머의 브라이언 슈워츠 애널리스트는 목표주가를 기존 90달러에서 100달러로 올리고 '시장 수익률 상회' 의견을 유지했다. 그는 어질리시스 사업이 2026년(달력 연도) 들어 "뚜렷한 상승 추세"에 진입했으며, 이 흐름이 2027 회계연도 내내 지속될 것으로 봤다. 특히 "2026 회계연도 4분기처럼 실적 상회와 상향 가이던스를 반복한다면 주가 상승세도 이어질 것"이라고 전망했다.

캔터 피츠제럴드는 한발 더 나아가 '비중확대' 의견과 함께 목표주가 140달러를 유지했다. 현재 주가 대비 약 77%의 상승 여력을 제시하는 강력한 낙관론이다. 이 증권사는 메리어트 계약을 제외하고도 사상 최대 규모의 수주 잔고로 2027 회계연도를 시작했다는 점에 특히 주목했다.

니덤의 마얀크 탄돈 애널리스트는 '매수' 의견과 함께 목표주가 120달러를 유지했다. 그는 4분기에만 신규 고객 20곳을 확보하며 역대 최고 수준의 영업 모멘텀을 이어가고 있다는 점과 메리어트 PMS 구축 프로젝트가 순조롭게 진행 중이라는 점을 긍정적 요인으로 꼽았다. 3년 연속 구독 매출 30% 이상 성장과 조정 EBITDA 마진의 약 300bp 확대를 통한 24% 달성 목표가 충분히 달성 가능하다는 평가다.

윌리엄 블레어의 스티븐 셸던 애널리스트도 '매수' 의견을 재확인했다. 셸던은 사상 최고치를 기록한 반복 수주 잔고와 메리어트 PMS 구축 프로젝트가 제공하는 매출 가시성이 시장에서 아직 충분히 평가받지 못하고 있어 주가 상승 여력이 상당하다고 판단했다.

BTIG의 앨런 베르호프스키와 닉 대너위츠는 이날 주가 급등이 경영진이 제시한 인상적인 2027 회계연도 구독 매출 성장 가이던스에 거의 전적으로 기인한 것이라고 분석했다. 두 애널리스트는 "성장 스토리에 긍정적이지만 더 매력적인 진입 시점을 모색하고 있다"며 목표주가 없이 '중립' 의견을 유지했다.

CNBC 집계에 따르면 어질리시스를 커버하는 7개 투자은행 중 2곳이 '강력 매수', 4곳이 '매수', 1곳이 '보유' 의견이다. 평균 목표주가는 19일 종가 대비 65.18% 높은 130.39달러이며, 최고 목표주가는 159달러, 최저 목표주가는 100달러다.

◆ 잠재적 리스크...성장 스토리의 그림자

설득력 있는 성장 서사가 존재하는 만큼 투자자들이 냉정하게 짚어야 할 리스크 요인도 분명히 있다.

첫째, 메리어트 PMS 프로젝트의 매출 실현 시점 불확실성이다. 경영진 스스로 "최소 2년"이 소요될 것이라 언급했으며, 다년간 복잡한 구축 과정에서 일정 지연이나 비용 초과 가능성은 항상 존재한다. 회사의 성장 가이던스 달성이 이 프로젝트의 원활한 전개를 상당 부분 전제로 한다는 점은 의식해야 할 리스크다.

둘째, 단기 수익성 압박이다. 2027 회계연도 1분기 조정 EBITDA 마진이 16~17%로 연간 목표치인 24%를 크게 밑돌 것으로 예상된다는 점은 단기 실적에 민감한 투자자들에게 변동성 요인이 될 수 있다.

셋째, 프리미엄 밸류에이션에 따른 높은 기대치 부담이다. 오펜하이머도 언급했듯이 어질리시스는 중소형 소프트웨어 섹터에서 프리미엄 밸류에이션을 받고 있다. 이 프리미엄이 유지되려면 앞으로도 실적 상회와 가이던스 상향이 반복돼야 한다. 성장 모멘텀이 꺾이는 순간 주가 조정 폭이 클 수 있다는 점은 양날의 검이다.

넷째, AI 신규 모듈의 매출 기여 불확실성이다. 레베뉴 인텔리전스와 CRS는 아직 초기 단계로 기존 고객 중심의 제한적 운영에 그치고 있어, 신규 고객 확보와 추가 매출 창출로 이어지기까지는 시간이 필요하다.

다섯째, 서비스 매출 변동성이다. 4분기 서비스 매출은 대형 프로젝트들이 개발 단계에서 배포 단계로 전환되며 고객 자금 지원 개발 업무가 줄어든 영향을 받았다. 경영진은 이러한 개발 중심 서비스 매출 일부가 이전과 같은 속도로 반복되기 어렵다고 인정했다.

◆ 구독 성장 모멘텀, 아직 꺾이지 않았다

어질리시스는 AI발 소프트웨어 붕괴 우려가 시장을 흔드는 가운데서도 17분기 연속 최고 매출을 경신하며 구독 비즈니스 모델의 내구성을 입증했다. 단순히 기존 사업을 방어하는 수세적 자세가 아니라, AI를 제품 경쟁력 강화와 운영 효율 개선의 도구로 적극 내재화하면서 공세적으로 시장을 넓혀가고 있다.

메리어트와의 대형 계약은 아직 본격적인 매출 기여가 시작되지 않은 잠재적 성장 엔진으로 남아 있다. 구독 매출의 30% 이상 성장이 3년째 지속되고 있으며, 2027 회계연도에도 이 기조가 이어질 것이라는 경영진의 자신감은 탄탄한 수주 잔고와 세계 수준의 고객 유지율에 근거한다. 스리니바산 CEO는 "우리는 지금 사업에 대해 그 어느 때보다 강한 자신감을 갖고 있다"고 말했다.

물론 메리어트 프로젝트 일정 리스크, 단기 마진 압박, 프리미엄 밸류에이션에 따른 높은 기대치 등 풀어야 할 과제도 공존한다. 결국 어질리시스의 투자 가치는 구독 성장 모멘텀의 지속 가능성에 대한 투자자 개인의 판단에 달려 있다. 이번 실적은 그 모멘텀이 아직 꺾이지 않았음을 숫자로 보여줬다.

kimhyun01@newspim.com