[서울=뉴스핌] 설희 기자= 한화투자증권은 11일 손해보험사 삼성화재에 대해 영국 보험사 캐노피우스 지분 추가 취득이 자기자본이익률(ROE) 개선에 기여할 것으로 전망해 투자의견 '중립(HOLD)'을 유지했다. 

삼성화재는 캐노피우스를 100% 보유한 지주회사 포튜나 탑코(Fortuna Topco) 지분 40.53%를 추가 취득할 예정이다. 이에 보유 지분율은 기존 40.03%에서 80.56%로 확대된다. 취득금액은 약 2조2600억원으로 캐노피우스의 올해 2분기 말 순자산가치(NAV) 대비 1.56배 수준으로 추정됐다.

김도하 한화투자증권 연구원은 "삼성화재는 2019년 중 캐노피우스의 유상증자에 참여하며 지분 15.3%를 최초 취득한 바 있으며, 이후 추가 취득을 통해 지분율을 2021년 중 18.9%, 2025년 중 40.0%로 확대해 왔다"고 설명했다.

이번 인수에는 글로벌 사모펀드 KKR과 한국투자공사(KIC)가 공동투자자로 참여해 각각 12.15%, 7.29%의 지분을 취득한다. 삼성화재는 이들이 보유한 지분에 대해 일정 요건에 따른 콜옵션을 갖고, KKR과 KIC는 삼성화재를 상대로 풋옵션을 보유한다.

김 연구원은 "종국에는 캐노피우스가 삼성화재의 완전자회사가 될 전망"이라고 내다봤다. 인수 절차는 각국 당국의 승인을 거쳐 이르면 내년 초, 늦어도 내년 상반기 중 마무리될 것으로 예상했다.

캐노피우스의 이익 기여도도 확대될 전망이다. 삼성화재가 올해 상반기 캐노피우스로부터 인식한 지분법 손익은 1685억원으로, 2분기 자회사 매각이익을 제외한 경상 손익은 약 1300억원으로 추산됐다.

그는 "올해 상반기 경상 손익 기준으로 지분율이 80%로 확대될 경우 삼성화재의 연간 지배주주 순이익이 2600억원 증가하는 효과가 기대된다"고 분석했다. 이는 한화투자증권의 올해 삼성화재 지배주주 순이익 추정치의 약 10% 수준이다.

삼성화재의 캐노피우스 출자금액은 기존 약 1조1500억원에서 이번 추가 취득을 포함해 3조4200억원으로 늘어난다. 캐노피우스의 최근 이익 창출력을 감안하면 출자금액 대비 10%대 초중반의 손익을 인식할 수 있을 것으로 예상했다.

이번 인수로 지급여력비율(K-ICS)은 약 20%포인트, 기본자본(T1)비율은 약 15%포인트 하락할 전망이다. 다만 올해 2분기 말 K-ICS비율은 283%, T1비율은 220%로 권고 수준의 두 배 이상이라는 점에서 자본비율 하락보다 ROE 개선 효과가 더 중요하다고 판단했다.

김 연구원은 "삼성화재의 자본여력과 국내 보험산업의 장기 성장성 한계를 고려하면 해외 인수합병(M&A)은 필수불가결한 것으로 판단한다"며 "7년간의 보유 기간 내 캐노피우스가 기록한 손익 및 지분가치의 성장을 고려하면 이번 추가 인수 및 향후 완전자회사화 가능성을 긍정적으로 평가한다"고 밝혔다.

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