이 기사는 3월 3일 오후 4시55분 '해외 주식 투자의 도우미' GAM(Global Asset Management)에 출고된 프리미엄 기사입니다. GAM에서 회원 가입을 하면 9000여 해외 종목의 프리미엄 기사를 보실 수 있습니다.

<어플라이드 옵토일렉트로닉스 ① 글로벌 불확실성 속에서도 '질주'>에서 이어짐

[서울=뉴스핌] 김현영 기자 = ◆ 생산능력 확대와 수직적 통합 전략

어플라이드 옵토일렉트로닉스(종목코드: AAOI)는 단순한 수요 수혜에 그치지 않고, 공급 역량 자체를 공격적으로 끌어올리고 있다. 2025년 자본적 지출(CapEx)은 총 2억 900만 달러로 기존 가이던스(1억 2000만~1억 5000만 달러)를 크게 초과했다. 4분기에만 8400만 달러가 공장·장비·자동화 설비 확충에 투입됐다.

현재 800G 모듈의 월간 생산능력은 약 9만 개 수준이며, 연말까지 10만 개 목표 달성이 가능할 것으로 전망된다. 더 나아가 텍사스 슈거랜드에 신규 건물을 임차해 생산 거점을 추가 확장하고, 연말까지 800G와 1.6T 제품의 월간 생산능력을 50만 개 이상으로 끌어올린다는 계획이다. 동시에 미국 내 생산 비중을 점진적으로 확대해 공급망 안정성과 전략적 자율성을 강화한다는 방침이다.

수직적 통합 측면에서는 인듐 인산(InP) 레이저의 자체 생산이 핵심 전략으로 부상하고 있다. 업계 전반에 공급 부족 우려가 커지는 상황에서 레이저 내재화는 외부 공급업체 의존도를 낮추는 동시에 대규모 트랜시버 생산의 안정적 기반을 마련한다. 텍사스에서의 레이저 생산 능력은 세 배 이상 확대될 예정이며, 이는 원가 경쟁력과 공급 안정성이라는 두 마리 토끼를 동시에 잡는 포석이다.

고객 확보 면에서도 성과가 이어지고 있다. 회사는 한 대형 하이퍼스케일러로부터 네 번째 800G 대량 주문을 수주했으며, 다른 글로벌 클라우드 기업들과 800G 및 초기 1.6T 제품 관련 논의를 이어가고 있다. 대만과 텍사스 공장 모두 다양한 800G 모듈 인증을 획득해 AI 기반 차세대 데이터센터 공급망에 본격 편입될 채비를 마쳤다.

재무 유동성도 강화됐다. 4분기 말 기준 현금·현금성 자산·단기 투자 및 제한성 현금의 합계는 2억 1600만 달러로, 3분기 말(1억 5070만 달러)에서 대폭 증가했다.

◆ 2026~2027년 전망: 10억 달러를 넘어 40억 달러로

경영진이 내놓은 성장 목표는 대담하다 못해 도발적이다. 2026년 1분기 매출 전망은 1억 5000만~1억 6500만 달러로, 시장 컨센서스(1억 4572만 달러)를 상회한다. 2026년 연간 매출 목표는 10억 달러 이상으로, 역시 시장 예상치(8억 3400만 달러)를 훌쩍 넘는다. 같은 해 비-GAAP 기준 영업이익 목표는 1억 2000만 달러 이상이며, 2분기부터 비-GAAP 기준 흑자 전환이 가능할 것으로 내다봤다. 영업이익률 전망 역시 12%로 제시해 애널리스트들의 예상치(8%)를 크게 웃돌았다.

더 주목할 것은 2027년 청사진이다. 회사는 2027년까지 약 40억 달러의 매출을 달성할 수 있을 것으로 전망했다. 특히 2027년 하반기에는 데이터센터 부문에서만 월 3억 7800만 달러의 매출을 기록할 수 있을 것으로 내다봤다. 고속 모듈 수요가 2027년 중반까지 생산능력을 초과할 것으로 예상되는 만큼 공급 제약이 오히려 프리미엄 가격과 마진 개선으로 이어질 수 있다는 해석도 나온다. 장기적으로는 총이익률을 40% 수준까지 끌어올리는 것이 목표다.

2026년 주요 매출원으로는 아마존(AMZN)과 오라클(ORCL)의 800G 제품 수요가 전면에 나서고, 마이크로소프트(MSFT)의 꾸준한 100G 수요와 최근 회복된 400G 수요가 보조를 맞출 전망이다. 2027년에는 이들 고객사 모두 1.6T 제품으로 전환할 것으로 예상된다. 여기에 새로운 트랜시버 기회와 네 곳의 적극적인 UHP 레이저·CPO 잠재 고객과의 협력 가능성까지 더해져, 성장 동력의 저변이 넓어지고 있다.

◆ 잠재 위험 요인

물론 장밋빛 전망의 이면에는 직시해야 할 위험 요인들이 존재한다.

제품 출시 지연이 대표적이다. 800G 모듈 출하는 상호운용성 및 펌웨어 최적화 문제로 인해 지연됐고, 이로 인해 해당 분기 매출은 내부 기대치에서 약 400만 달러 부족했다. 경영진은 2분기부터 본격적인 물량 확대를 자신하고 있지만, 신제품 실행 리스크는 구조적으로 남아 있다.

관세 부담도 실적에 그림자를 드리운다. 4분기에만 손익계산서상 120만 달러의 직접 비용과 310만 달러의 설비 투자 관련 관세 비용이 발생했으며, 2025년 전체 관세 부담은 700만~800만 달러로 추산된다. 미·중 무역 정책의 변동성에 따라 이 부담이 확대될 가능성도 열려 있다.

고객 집중도 역시 투자자들이 경계해야 할 요소다. 4분기 매출의 96%가 상위 10개 고객사에서 발생했다. 이 중 한 CATV 고객사가 전체 매출의 39%, 두 데이터센터 고객사가 각각 약 31%와 21%를 차지한다. 소수 고객의 조달 전략 변화가 실적에 즉각적이고 심각한 영향을 미칠 수 있는 구조다.

재고 증가도 주시해야 한다. 연말 기준 재고는 1억 8310만 달러로 3분기(1억 7020만 달러)에서 늘었다. 이는 800G·1.6T 생산 확대를 대비한 원자재 선행 확보의 결과이지만, 수요 패턴이 예상과 어긋날 경우 운전자본 부담과 재고 리스크로 돌아올 수 있다.

비용 증가 측면에서도 주의가 필요하다. 4분기 비-GAAP 기준 영업비용은 4930만 달러로 매출의 37%에 달하며, 전년 동기(3150만 달러, 매출의 31%) 대비 56.5% 증가했다. 공격적인 인력 확충과 연구개발·인프라 투자가 단기적으로 비용 압박 요인으로 작용하고 있다. 총부채(전환사채 제외)도 6730만 달러로 전 분기(6200만 달러)에서 증가했다.

◆ 월가의 조심스러운 낙관론

월가 애널리스트들은 대체로 긍정적인 시각을 유지하면서도 신중함을 잃지 않는다.

로젠블라트 증권의 마이클 제노베세 애널리스트는 실적 발표 후 목표주가를 75달러에서 125달러로 상향 조정하며 '매수' 의견을 재확인했다. 로젠블라트는 2026년 매출 전망을 기존 8억 500만 달러에서 10억 2000만 달러로, 주당순이익(EPS) 예상치를 1.01달러에서 1.18달러로 올렸으며, 2027년 매출 33억 달러·EPS 6.25달러라는 새로운 추정치를 제시했다. 지속적인 설비 투자가 2026년 데이터센터 매출을 약 세 배로 늘리는 발판이 되고, 2027년에는 더 강력한 성장세가 이어질 것으로 내다봤다.

니덤의 라이언 쿤츠 애널리스트는 27일 보고서에서 어플라이드 옵토일렉트로닉스에 대해 "인공지능 데이터센터 구축과 중국 업체들의 시장 점유율 하락으로 인한 광 트랜시버 수요 급증의 직접적인 수혜자"라고 평가했다. 쿤츠는 일부 '실행 리스크'가 존재한다고 지적하면서도, 어플라이드 옵토일렉트로닉스의 자본 지출을 이끈 수요 추세가 향후 실적에 변혁적인 영향을 미칠 것이라고 전망했다.

회사는 올해 2분기부터 새로운 800G 트랜시버 생산을 본격적으로 확대할 것으로 예상되는데, 쿤츠는 이 추진력이 2027년까지 어플라이드 옵토일렉트로닉스의 데이터센터 사업의 강력한 성장을 견인할 것이라고 내다봤다. 그는 특히 해당 제품의 수요가 내년 중반까지 공급을 초과할 것으로 예상한다고 덧붙였다. 쿤츠는 800G 트랜시버 확대가 2026년 매출 10억 달러 이상이라는 회사의 목표를 뒷받침할 것으로 보고 있다.

한편 레이먼드 제임스의 사이먼 레오폴드 애널리스트는 투자자들에게 어플라이드 옵토일렉트로닉스가 내년 중반까지 월간 데이터센터 매출 3억 7800만 달러를 전망한 부분을 "할인(discount)해서 볼 필요가 있다"고 경고했다. 그는 현재의 수급 상황을 근거로 한 이 전망이 연간으로 환산하면 45억 달러에 달하는데, 이는 "지나치게 공격적"이라고 평가하면서도 이상적인 시나리오에서는 가능할 수 있다고 덧붙였다.

그간 회의적 시각을 고수했던 B.라일리의 데이비드 캉 애널리스트도 투자의견을 '매도'에서 '중립'으로 상향 조정하고, 목표주가를 15달러에서 54달러로 대폭 올렸다. 400G 제품의 지속적 강세와 2분기부터 예상되는 800G 성장세를 반영한 결정이다.

CNBC 집계에 따르면, 이 회사를 커버하는 7개 투자은행 가운데 4곳이 '매수', 3곳이 '보유' 의견을 내놓았다. 다만 이들의 평균 목표주가는 79.80달러로, 최근 랠리로 급등한 주가보다 22.15% 낮다. 최고 목표가는 125달러, 최저는 54달러다. 이는 현재 주가가 펀더멘털이 아닌 기대와 모멘텀에 상당 부분 의존하고 있음을 시사한다.

◆ 기회와 위험이 공존

어플라이드 옵토일렉트로닉스의 현재는 기회와 위험이 팽팽히 맞서는 임계점이다. AI 데이터센터 수요의 구조적 성장, 고속 광학 제품으로의 기술 전환, 수직적 통합을 통한 공급망 자립화, 야심찬 생산능력 확장 계획은 회사가 단순한 테마주를 넘어 광통신 산업의 핵심 플레이어로 자리 잡을 가능성을 열어 놓는다.

그러나 고객 집중도, 제품 출시 지연, 관세 리스크, 공격적 투자에 따른 비용 부담은 성장 스토리에 균열을 낼 수 있는 변수들이다. 2027년까지 매출 40억 달러라는 목표를 현실로 바꾸려면, 기록적인 주문과 수직적 통합, 대규모 설비 투자라는 성장 동력이 안정적인 마진과 실행력으로 연결되어야 한다.

kimhyun01@newspim.com