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<인튜이티브 서지컬 52주 최저가 ① 시장은 왜 실적 호조를 외면했나>에서 이어짐

[서울=뉴스핌] 김현영 기자 = ◆ 흔들리는 독점적 지위...경쟁사들의 추격

인튜이티브 서지컬(ISRG)의 프리미엄 밸류에이션을 오랫동안 정당화해온 배경에는 사실상 독점에 가까운 시장 지위가 있었다. 그러나 이 지위에도 조금씩 균열이 감지되고 있다. 메드트로닉(MDT)의 로봇 수술 시스템 '휴고'는 이미 미국 시장에서 상업적으로 출시된 상태이며, 존슨앤드존슨(JNJ)은 상복부 연조직 수술을 겨냥한 자체 로봇 시스템 '오타바'를 개발해 연말까지 규제 승인을 목표로 하고 있다.

투자 관점에서 보면 두 경쟁사의 시장 진입이 곧바로 인튜이티브의 직접적인 대체재가 되지는 않을 것이라는 시각도 있다. 인튜이티브 서지컬은 로봇 수술에 전문화된 몇 안 되는 순수 플레이 기업으로, 메드트로닉이나 존슨앤드존슨처럼 수술 로봇 사업을 더 폭넓은 제품 포트폴리오의 일부로 두고 있는 기업들과는 성격이 다르다는 것이다.

그러나 일부 애널리스트들은 오히려 더 즉각적인 위협이 중국 로봇 기업들로부터 올 수 있다고 지적한다. 상하이 마이크로포트 메드봇이 개발한 연조직 수술 로봇 '투마이'가 대표적이며, 중국 기업들의 저가 공세가 이미 미국을 포함한 시장에서 인튜이티브의 입지를 서서히 잠식하고 있다는 관측도 나온다.

이런 가운데 회사는 혁신 파이프라인 확대로 대응하고 있다. 다빈치5를 위해 계획한 100건 이상의 업그레이드 중 첫 단계를 출시했으며, 원격 진료 기능과 시뮬레이션 훈련, 워크플로 개선 등에 초점을 맞췄다. 소화기(GI) 분야를 겨냥한 비상업용 차세대 유연 로봇 내시경도 공개했다.

아울러 양성 질환 수술 1건당 병원 측 비용 부담을 낮추기 위해 설계된 확장형 사용 기기 '엔도리스트(ENDORIST)'를 순차적으로 출시하고 있는데, 병원 입장에서는 비용 효율성 측면에서 긍정적이지만 경영진은 아직 구체적인 재무적 영향을 수치로 제시하지 않았다. 투자자들은 이 같은 기기들이 시간이 지나면서 수술 1건당 기기 및 액세서리 매출에 어떤 압박을 줄지 관심을 집중하고 있다.

◆ 어닝 비트에도 불구하고 월가는 목표주가 줄줄이 하향

이 같은 우려는 곧바로 월가의 냉정한 재평가로 이어졌다. 실적 발표 이후 주요 투자은행들이 일제히 목표주가를 낮췄지만, 대부분 '매수' 의견은 유지해 중장기 성장성에 대한 신뢰 자체가 흔들린 것은 아니라는 점이 눈에 띈다.

뱅크오브아메리카(BofA)는 목표주가를 515달러에서 470달러로 낮추면서도 '매수' 의견을 유지했고, 수술 성장 전망이 낮아진 점을 반영해 낮은 배수를 적용했다고 설명했다. RBC캐피털은 600달러에서 575달러로, 스티펠은 670달러에서 550달러로, TD코웬은 520달러에서 485달러로 각각 목표주가를 내리면서도 '매수' 의견을 유지했다.

JP모간은 550달러에서 450달러로 목표주가를 낮추며 수술 건수가 예상 부합 수준에 그치고 기존 가이던스를 재확인한 점이 견조한 시스템 설치 실적과 수익성을 가렸다고 평가했다. JP모간의 로비 마커스 애널리스트는 ACA 보조금 만료가 실제로 얼마나 영향을 미쳤는지가 이번 실적의 관전 포인트였다며, 경영진이 아직 이를 정량화하지는 못했지만 그 영향은 작은 비율에 그칠 것이라는 견해를 밝혔다.

윌리엄 블레어는 프리미엄 의료기술 밸류에이션을 감안할 때 시장의 기대치가 여전히 높은 수준이어서, 기존 시술 건수 가이던스를 그대로 유지한 것만으로는 어닝 서프라이즈 및 전망 상향이라는 기준을 충족시키지 못했다고 짚었다. 씨티는 590달러에서 500달러로 목표주가를 내리는 동시에 '상방 90일 촉매 관찰' 대상에서도 인튜이티브를 제외했으며, ACA 관련 역풍으로 경영진이 점점 더 보수적인 태도를 보이고 있다고 지적했다.

투자의견을 하향한 곳도 있다. 미즈호는 목표주가를 500달러에서 400달러로 낮추고 '중립' 의견으로 조정했다. 기기 및 액세서리 부문의 예상 수준 실적이 시스템 부문의 강세를 상쇄했다며, 수술 건수 관련 역풍이 현실화되고 있어 주가가 다년 만의 저점까지 재차 조정받을 가능성을 제기했다.

반면 낙관적 시각을 유지한 곳도 상당수다. RBC캐피털마켓의 샤건 싱 애널리스트는 시장이 과잉 반응하고 있다고 진단하며 목표주가를 소폭만 낮췄다. 그는 이번 시술 건수 성장세 둔화가 구조적인 수요 변화라기보다 보험료 상승에 따른 선택적 수술 연기, 체중 감량 약물 선택 증가에 따른 일시적 현상이라고 봤으며, 의학적으로 필요한 수술 수요는 여전히 견조하다고 강조했다.

레이먼드 제임스의 제이슨 베드포드 애널리스트도 미국 내 수술 건수 증가세 둔화가 투자심리에 부담이 되겠지만 펀더멘털은 여전히 견조하다며, 인튜이티브가 대형 메드테크 종목 중 가장 매력적인 성장 프로필을 보유하고 있다고 평가했다. 파이퍼 샌들러의 아담 매더 애널리스트 역시 2분기 실적이 매출과 이익 모두에서 시장 컨센서스를 큰 폭으로 상회했다고 긍정적으로 평가했다.

CNBC 집계에 따르면 인튜이티브 서지컬을 담당하는 애널리스트들의 평균 목표주가는 511.38달러로, 17일 종가 대비 48.05%의 상승 여력을 시사한다. 투자의견을 종합하면 전체 34개 투자은행 중 9곳이 '강력 매수', 13곳이 '매수', 11곳이 '보유' 의견을 냈고, '시장수익률 하회' 의견은 단 1곳에 그쳤다. 최고 목표주가는 685달러, 최저 목표주가는 324달러로 편차가 크지만, 전반적인 컨센서스는 여전히 매수 우위에 가깝다.

◆ 프리미엄 밸류에이션의 그늘...무너진 장기 지지선

이번 급락의 배경에는 밸류에이션 압축이라는 보다 구조적인 요인도 자리하고 있다. 7월 17일 종가 기준 인튜이티브 서지컬은 향후 예상 실적 대비 약 30.8배의 주가수익비율(PER)에 거래됐다. 이는 과거 한때 60배에 달했던 것에 비하면 상당히 낮아진 수준이지만, 여전히 S&P500 지수 평균이나 메드트로닉(포워드 PER 14.0배), 보스턴 사이언티픽(12.8배) 같은 의료기기 업종 동종 기업들과 비교하면 확연한 프리미엄이다. 다만 이들 경쟁사는 훨씬 폭넓은 제품 포트폴리오를 보유한 반면 인튜이티브 서지컬은 다빈치 시스템에 사업을 철저히 집중하고 있다는 차이가 있어, 단순 비교에는 한계가 있다는 지적도 나온다.

문제는 고배율의 비(非) AI 성장주 전반이 투자자들의 외면을 받고 있는 최근 시장 분위기 속에서, 투자자들이 지불하는 가격 대비 가치에 점점 더 민감해지고 있다는 점이다. 여기에 경쟁 심화 우려까지 겹치면서, 인튜이티브의 독점적 지위와 그에 따른 가격 결정력이 오랫동안 정당화해온 프리미엄 밸류에이션의 지속 가능성에 의문이 제기되고 있는 상황이다.

기술적 지표 역시 투자 심리의 악화를 뒷받침한다. 주간 차트 기준으로 인튜이티브 서지컬은 200주 단순이동평균선(411.89달러)을 수년 만에 처음으로 하회하며 거래되고 있다. 이 수준은 2023년부터 2025년까지 상승 추세 기간 동안 신뢰할 만한 지지선 역할을 해온 구간으로, 실적 발표 이후 약 344달러까지 밀린 것은 이 장기 추세선을 결정적으로 이탈한 것으로 해석된다.

주간 상대강도지수(RSI)는 35.97을 기록해 2022년 약세장 이후 가장 낮은 수준까지 내려왔지만, 아직 과매도 구간으로 통상 여겨지는 30 이하로는 진입하지 않아 추가 하락 여지가 남아 있을 수 있음을 시사한다. 2025년 초 이후 이어져 온 고점 하락 추세 역시 당분간 매도세가 시장의 주도권을 쥐고 있음을 보여주며, 200주 이동평균선을 다시 회복하는 것이 기술적 흐름이 안정되고 있다는 첫 신호가 될 수 있다는 분석이다.

◆ 일시적 과잉 조정인가, 구조적 재평가의 시작인가

이번 급락을 촉발한 요인들을 종합하면 크게 다섯 가지로 정리된다. 실적 호조에도 불구하고 나타난 전형적인 '뉴스에 팔아라' 반응, 3년 만에 가장 느린 미국 내 시술 성장률, 시장 기대에 미치지 못한 채 변함없이 유지된 보수적인 연간 가이던스 중간값, 고밸류에이션 성장주 전반에 대한 위험 회피 심리 확산, 경쟁 심화와 밸류에이션 부담에 대한 지속적인 우려다. 이 다섯 가지 요인이 동시에 겹치면서, 견조한 매출과 이익 성장이라는 펀더멘털상의 호재는 주가에 제대로 반영되지 못했다.

다만 회사가 결코 뚫리지 않는 해자를 갖추고 있는 것은 아니라 해도, 여전히 업계 최고 수준의 재무 구조와 탄탄한 방어력을 갖추고 있다는 평가도 만만치 않다. 이번 분기 말 기준 현금 및 투자자산은 86억 달러에 달하고, 2026년 상반기 잉여현금흐름은 18억 달러로 전년 동기 대비 71% 증가하며 연구개발과 사업 확장을 뒷받침할 자금 조달 능력을 입증했다.

미국 외 지역에서 20%대의 견조한 성장이 이어지고 있고, 다빈치5를 비롯한 신규 시스템 설치와 이온 시술의 고성장세도 지속되고 있는 만큼, 이번 급락을 일시적인 과잉 조정으로 보는 시각과 구조적인 밸류에이션 재평가의 시작으로 보는 시각이 팽팽하게 맞서고 있다.

애널리스트들의 컨센서스 목표주가가 여전히 현재가 대비 48%가량의 상승 여력을 시사하고 있는 만큼, 만약 주가가 이 상태로 추가 하락을 이어간다면 인내심 있는 장기 투자자들에게는 오히려 매수 기회가 될 수 있다는 분석도 나온다. 관건은 하반기 실적에서 미국 내 시술 성장률의 둔화 추세가 실제로 진정되는지, 그리고 ACA 보조금 만료와 경쟁 심화가 가져올 영향의 크기가 시장의 우려만큼 큰지 여부에 달려 있을 것으로 보인다.

kimhyun01@newspim.com