[서울=뉴스핌] 김가희 기자 = NH투자증권이 한미약품에 대해 해외 비만치료제의 휴대 반입 확대 우려로 나타난 주가 하락은 과도하다고 평가했다. 국내 비만 신약 에페(EPPE)의 실적 기여에 대한 기대가 기존 기업가치 산정에 크게 반영되지 않은 만큼, 글로벌 신약의 기술수출과 임상 성과에 주목해야 한다는 분석이다.

한승연 NH투자증권 연구원은 13일 리포트에서 한미약품의 가치를 영업가치 3조6000억원과 신약가치 4조6000억원으로 나눠 평가하고 있다며, 내년 핵심 투자 포인트는 글로벌 신약 성과에 따른 신약가치 상향 가능성이라고 설명했다.

보고서에 따르면 국내 당국은 지난 12일부터 해외에서 정상적으로 처방·구매한 자가치료용 의약품의 여행자 휴대 반입 기준을 개선했다. 해외 규제기관이 정식 허가하고 정상적인 의료체계에서 처방·구매한 의약품은 총 6병 또는 3개월 복용량의 개인 휴대 반입을 허용하는 내용이다.

이에 상대적으로 저렴한 일본 마운자로의 국내 반입이 늘어날 수 있다는 우려가 부각됐다. 국내 비만 신약 에페 판매를 시작한 한미약품의 주가는 전날 10% 하락했고, 시가총액은 약 6500억원 감소했다.

한 연구원은 에페의 실적 우려가 한미약품 전체 기업가치를 크게 훼손할 요인은 아니라고 판단했다. 기존 영업가치 산정에 반영한 에페의 이익 기여도가 제한적이고, 평가 배수에도 별도 프리미엄을 적용하지 않았다는 설명이다.

NH투자증권은 한미약품의 2027년 경상 상각전영업이익(EBITDA)을 3443억원으로 추정했다. 여기에 동아에스티와 녹십자 등 국내 중형 제약사를 기준으로 목표 배수 10.5배를 적용해 영업가치 약 3조6000억원을 산정했다.

내년 EBITDA 추정치는 2025년 3566억원보다도 낮은 수준이다. 핵심 자회사 북경한미의 매출채권 관리와 중국 의약품 대량구매제도(VBP) 관련 실적 악화 가능성을 미리 반영했기 때문이다.

한 연구원은 북경한미 내부 감사 결과에 따라 추가 대손충당금 설정이나 기존 충당금 내 대손처리가 이뤄질 수 있다며, 감사 진행 상황에 맞춰 내년 상반기 추정치를 조정할 수 있다고 설명했다.

에페의 내년 매출액은 약 700억원으로 예상했다. 회사가 제시한 출시 첫해 매출 약 1000억원보다 보수적인 수치다.

낮은 약가와 유통·광고마케팅 등 판매관리비 부담을 고려한 이익률은 약 20%로 추정했다. 이에 따른 내년 EBITDA 기여액은 최대 140억원 내외로, 전체 경상 EBITDA의 약 4% 수준이라는 분석이다.

중장기적으로 회사가 제시한 매출 2000억원을 달성하더라도 같은 이익률을 적용한 기여액은 약 400억원으로 봤다.

한 연구원은 에페가 빠른 성장세를 보인다면 평가 배수에 프리미엄을 부여해 영업가치를 높일 수 있지만, 현재 적용 배수에는 이러한 기대를 반영하지 않았다고 강조했다.

한 연구원은 현재 4조6000억원으로 평가한 신약가치가 기술수출과 임상 데이터 성과에 따라 내년 6조원 이상으로 높아질 가능성을 제시했다.

주요 확인 사항으로는 LA-TRIA의 연말부터 내년 사이 기술수출 가능성과 내년 하반기 임상 2상 데이터, LA-UCN2의 내년 2~3분기 임상 1상 데이터를 꼽았다. 현재 평가한 신약가치는 각각 5000억원, 2조3000억원이다.

에피노페그듀타이드는 내년 상반기 임상 3상 진입 여부가 주요 변수다. NH투자증권은 3상 진입 확률을 기존 20%에서 28%로 높였으며, 해당 신약가치는 5000억원으로 평가했다. 이 밖에 트리플 MASH 관련 추가 데이터와 에페거글루카곤 등의 기술수출 가능성도 주목할 요인으로 제시했다.

한 연구원은 에페에 대한 우려만으로 영업가치와 글로벌 신약가치까지 크게 낮춰 평가하는 것은 비합리적이라며, 한미약품의 중장기 투자 포인트를 글로벌 신약 성과에 맞출 필요가 있다고 판단했다.

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