[홍승훈의 리턴즈] 터무니없는 카뱅 장외주가의 비밀

기사입력 : 2020년09월18일 09:23

최종수정 : 2020년09월18일 13:25

[서울=뉴스핌] 홍승훈 선임기자 = 44.5조원. 요즘 장외에서 거래되고 있는 카카오뱅크(이하 카뱅) 기업가치입니다. 다들 입이 떡 벌어졌을텐데요. 우리나라 4대 금융그룹(KB,신한,하나,우리) 시가총액을 다 합친 규모를 뛰어넘습니다. 4대 금융그룹이 달성한 지난해 당기순이익이 각각 적게는 2조원, 많게는 3조원대. 4곳을 합치면 10조원을 웃돕니다. 카뱅은 지난해 처음으로 흑자전환해 순이익 137억원을 기록했지요. 아무리 카뱅에 플랫폼으로서의 성장 가능성을 반영하더라도 비정상적 가격임이 분명합니다. 참고로 증권가 컨센서스는 카뱅의 성장성을 충분히 반영하고, 5년의 미래가치를 당겼을때 적정 시총을 5조~9조원대로 평가합니다.

일단 이런 터무니없는 장외주가가 어떻게 만들어졌는지부터 살펴보겠습니다. 내년 상장이 예상되는 카뱅의 총 주식수는 3억6509만6442주. 현재는 카카오(33.54%), 한국투자밸류자산운용(28.6%), 한국투자금융지주(4.93%), 넷마블·서울보증보험·우정사업본부·이베이코리아·스카이블루(이상 5개기관 각각 3.94%), 예스24(1.97%), 우리사주(1.4%)가 나눠 갖고 있습니다.

그렇다면 현재 장외에 풀린 주식은 어디서 흘러나온걸까. 확인결과 우리사주에서 나온 것으로 파악됩니다. 앞서 카뱅에서 퇴사한 일부 직원들이 장외에 내놓은 것이지요. 장외에 나온 물량은 전체 주식의 0.1%도 안되는 것으로 카뱅 안팎에선 추정합니다. 극히 적은 물량이지요. 참고로 카카오게임즈의 경우 상장전 장외에 풀린 물량이 30%를 넘습니다.

결국 0.1%도 안되는 물량으로 거래되는 가격을 총 주식수로 역산해 만들어낸 기업가치가 44.5조원이란 것이죠. 장외에서 거래되는 물량이 하루 수십 주에 불과한 날도 많습니다. 때문에 이를 역산해 만들어낸 추정 시총규모는 심각한 왜곡이자 오류입니다. 그럼에도 버블을 부추기는 일부 세력들은 공모주 열풍 분위기에 편승해 여러 채널을 통해 앞서 상장한 카카오게임즈를 들먹입니다. 장외가격이 주당 7만원을 넘었던 카카오게임즈(공모가 2만4000원)가 상장후 그 가격에 도달했다는 것이죠. 이런 비약이 카뱅의 장외주가도 오버슈팅하게 합니다.

먼저 금융업은 대박을 낼 수 있는 비즈니스가 아닙니다. 자본규제를 심하게 받는 규제산업이자 각종 외풍에 휘둘리는 관치의 영역임을 부인할 수 없습니다. 성장성 면에서 과도한 밸류를 주기 힘든 이유겠지요. 게임회사가 어느 순간 대박 게임을 출시하거나, 바이오사가 신약개발로 갑자기 고정비 대비 큰 돈을 벌어들일 가능성이 금융이나 은행업에는 사실 없다고 봐야 합니다. 설령, 대박이 난다한들 크레딧 스프레드를 취하는 것 이상을 벗어나기 힘든 게 은행업의 본질이자 우리 현실입니다.

매년 결산기마다 나오는 '은행들, 서민 고혈 짜내 최대 실적' 등의 자극적인 언론보도까지 거론하지 않더라도 은행 펀더멘탈이 국민 경제와 궤와 같이할 수밖에 없는 현실을 다들 아실 겁니다. 여신심사와 리스크관리를 아무리 잘한다고 한들 모든 부실을 걸러낼 순 없습니다. 가계와 기업이 힘들어지면 결국 후폭풍을 겪는 곳이 은행입니다. 글로벌리 고밸류를 받는 금융회사가 없는 이유겠지요.

글로벌 피어그룹의 밸류에이션 수준도 들여다봐야 합니다. 카뱅보다는 전통 금융업에 다소 편중됐다는 점을 감안하더라도 고밸류로 인정받는 미국의 찰스슈왑(Charles Schwab)의 주가순자산비율(PBR) 역시 2배가 안됩니다. 찰스슈왑은 5000조원에 달하는 자산과 40조원 수준인 자본으로 현재 시총 50조원 규모로 평가받습니다. 이외에 유럽의 비상장 인터넷은행, 중국 알리바바의 Ant Financial 등과의 밸류에이션 비교도 필수입니다.

저 또한 성장성을 상당히 높게 보긴 하나 카뱅은 아직 설립 4년남짓 된 신생 은행입니다. 서비스 시작은 3년 조금 넘었지요. 신용대출 중심이다보니 기존 은행과의 비교도 쉽지 않습니다. 비용을 제대로 떨궈내지도 않은채 매출만 수익으로 잡히는 재무상태를 반영합니다. 충당금 적립기준도 다르고, 비중 역시 기존 은행들과는 비교할 수 없을 정도로 적습니다. 언제든 찾아올 수 있는 잠재된 금융위기 우려 속에서 카뱅의 신용대출은 과연 얼마나 안전할까요. 수십년된 은행도 한순간에 흔들리고 부실화되는 현실에서 3~4년된 신생 은행의 여신관리, 리스크관리 내공이 얼마나 견고할 수 있을까요. 요즘 증시 활황 속에서 빚투 동학개미들이 가장 많이 찾은 곳이 카뱅이라는데요. 이들에게 빌려준 돈은 얼마나 잘, 지속 관리될까요.

"크레딧 비즈니스는 좋을때 돈 잘 벌다가도 금융위기 한번 오면 감당이 안된다" 한국이 배출한 자본시장의 걸출한 스타 CEO인 박현주 회장이 앞서 공공연하게 말해온 '은행 비진출' 이유인데요. 카뱅 상장은 그래서 신중해야 합니다. 지금이야 장외시장에서 극히 일부 세력과 꾼들만의 리그일 수 있겠지만 일단 상장이 되면 상황이 달라집니다. 수많은 국민과 서민이 다칠수 있어섭니다.

동학개미를 중심으로 유동성의 힘이 그 어느때보다 커진 증시 상황이라서 그렇습니다. 수십년째 부동산에만 머물던 자금의 대이동이 감지되는 요즘이기에 더 그렇습니다. 코로나 펜데믹이 우리 경제와 사회에 미치는 파장이 추후 어느정도일지 가늠하기 어려운 때라서 더더욱 그렇습니다. 과연 이런 시기, 국민경제와 직결된 은행을 불과 3년 트랙만으로 밸류에이션을 하는게 정상적인 걸까요. 이를 지금 공개시장에 내보내는 게 적절한 판단일까요.

deerbear@newspim.com

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日 장기금리 3% 목전 [서울=뉴스핌] 오영상 기자 = 일본 장기금리가 3% 선을 눈앞에 두고 있다. 일본은행(BOJ)의 추가 금리인상 관측이 확산하면서 국채 매도세가 이어진 영향이다. 31일 도쿄 채권시장에서 장기금리의 지표인 신규 발행 10년물 국채 수익률은 한때 2.950%까지 상승했다. 전 거래일보다 0.030%포인트 오른 수준으로, 1996년 9월 이후 약 30년 만의 최고치를 다시 경신했다. 시장에서 심리적 저항선으로 여겨지는 대표적 기준선인 3%까지는 불과 0.05%포인트를 남겨두고 있다. 채권 시장에서는 BOJ가 이르면 9월 금융정책결정회의에서 추가 금리인상에 나설 것이라는 전망이 강해지고 있다. 금리 상승을 예상한 투자자들이 국채 매도를 늘리는 한편 신규 매수를 주저하면서 장기금리에 상승 압력이 커지고 있다. 미국의 금리인상 가능성이 다시 부각된 것도 일본 국채시장에 영향을 미쳤다. 미 연방준비제도(FRB)의 케빈 워시 의장은 28일 잭슨홀 회의에서 기조적 인플레이션이 2% 목표를 웃도는 상황이 이어진다면 추가 대응이 필요하다는 취지로 발언했다. 이에 미국 금리가 상승하고 달러 매수가 강해지면서 엔화는 달러당 160엔대까지 하락했다. 엔화 약세가 다시 강해지면서 BOJ의 추가 금리인상 필요성이 커질 것이라는 관측도 확산하고 있다. 지난달 말 미국과 일본이 엔화를 매수하는 공동 외환시장 개입에 나선 이후 시장에서는 엔저를 억제하기 위해 BOJ가 금리인상 속도를 높일 수 있다는 전망이 힘을 얻었다. 시장이 반영하는 9월 금융정책결정회의의 금리인상 확률도 이미 80%를 넘어선 것으로 나타났다. BOJ 내부의 매파적 분위기도 시장의 금리인상 기대를 뒷받침하고 있다. 히미노 료조 부총재는 27일 금리인상과 관련해 "다음 회의를 포함해 매번 금융정책결정회의에서 충분히 검토해 나가겠다"고 밝혔다. 9월 인상을 명시적으로 예고하지는 않았지만 조기 금리인상 가능성을 부정하지 않은 셈이다. 일본 정부의 적극적인 재정정책에 따른 국채 공급 증가 우려도 장기금리 상승 요인으로 꼽힌다. 재정지출 확대를 위해 국채 발행이 늘어날 경우 시장에서 국채를 소화하기 위해 더 높은 금리를 요구할 가능성이 있기 때문이다. 일본 재정에 대한 경계감이 커지면서 장기 국채에 대한 투자자들의 매수세가 약해지고 있다는 분석이다. 시장의 관심은 이제 일본 10년물 국채 금리가 심리적 저항선인 3%를 넘어설지에 쏠리고 있다. BOJ의 추가 긴축 기대와 엔화 약세, 적극재정에 따른 재정 우려가 동시에 이어질 경우 장기금리의 상승 압력은 당분간 지속될 가능성이 있다. [사진=블룸버그] goldendog@newspim.com 2026-08-31 11:01

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월가를 달구는 8가지 화두 이 기사는 8월 31일 오전 08시08분 '해외 주식 투자의 도우미' GAM(Global Asset Management)에 출고된 프리미엄 기사입니다. GAM에서 회원 가입을 하면 9000여 해외 종목의 프리미엄 기사를 보실 수 있습니다. 이 기사는 인공지능(AI) 번역을 바탕으로 전문 기자들의 검증과 분석을 거쳐 생산된 콘텐츠입니다. 원문은 8월28일 블룸버그통신 기사(Carry Trades to Treasury Twists: A Guide to the Hot Debates on Wall Street)입니다. [서울=뉴스핌] 이홍규 기자 = 케빈 워시 연방준비제도(연준) 의장과 스콧 베선트 미국 재무장관이 잇달아 시선을 끄는 정책 결정을 내리면서 투자자들은 올여름 한산한 시기를 누리지 못했다. 베선트 장관이 이끄는 재무부는 엔화 강세를 유도하고 장기 차입비용을 억제하기 위해 예상치 못한 시장 개입을 단행했다. 투자자들은 중동 전쟁에 따른 불확실성도 여전히 감당해야 하는 상황에서 새로운 거래 기법에 눈을 돌리는 한편 당국이 반영해야 할 새로운 전략을 구사하고 있는지를 두고 논쟁을 벌이고 있다. 이 과정에서 다양한 거래 기법과 이론이 뒤섞여 제시되고 있다. 이에 트레이딩 데스크에서 가장 뜨겁게 논의되는 주제들의 배경과 현재 상황, 향후 전망을 짚어본다. 본드 스티프너(Bond Steepener) 미국 국채 수익률 곡선의 장기물 금리는 인플레이션이 좀처럼 꺾이지 않는 가운데 연방정부 재정적자가 확대되고 인공지능(AI) 투자 자금 조달을 위한 회사채 발행이 늘면서 국채와 경쟁하는 구도가 형성되며 올해 상승했다. 연준이 인플레이션 억제를 위해 금리를 인상할지 여부에 대한 불확실성도 장기채 보유에 대한 우려를 키운 요인으로 작용했다. 30년물 국채 수익률이 2007년 이후 처음으로 해당 수준까지 오르면서 월가에서는 장기물 국채 가치가 단기물 대비 하락할 것이라는 전망이 강화됐다. 이런 현상은 커브 스티프닝(curve steepening)으로 불린다. 재무부가 8월 10년물부터 30년물까지의 국채에 대한 재매입(바이백) 규모를 최소 두 배로 늘리겠다고 밝혔음에도 이런 전망은 유지되고 있다. 해당 발표 이후 장기물 국채 수익률은 하락했지만 골드만삭스그룹(GS)과 웰스파고(WFC)의 금리 전략가들은 장기 수익률이 높은 수준을 유지할 것으로 내다보고 있다. 캐리 트레이드(Carry Trade) 캐리 트레이드는 금리가 낮은 통화로 저렴하게 자금을 조달한 뒤 이를 훨씬 높은 금리를 제공하는 국가의 통화로 전환하는 고위험 거래를 의미한다. 신흥국 8개 통화 기준 블룸버그 누적 외환 캐리트레이드 지수 분기별 추이 [자료=블룸버그통신] 이 거래는 신흥국 금리가 주요국 대비 높고 신흥국 통화가 달러, 유로, 엔 등 주로 차입에 활용되는 통화 대비 안정적이거나 강세를 보일 때 활발해진다. 이 거래는 7개 분기 연속으로 플러스 수익률을 기록해 2008년 이후 가장 긴 상승세를 이어갔다. 다만 2024년 여름 일본은행이 기준금리를 인상했을 당시처럼 이 거래는 빠르게 반전될 수 있다. 디베이스먼트 트레이드(Debasement Trade) 디베이스먼트 트레이드는 달러 가치 하락 우려로 투자자들이 달러를 매도하고 금이나 비트코인처럼 공급량이 제한된 자산으로 옮겨가는 현상을 뜻한다. 이 용어는 잉글랜드의 헨리 8세나 로마 황제 네로처럼 금화와 은화에 구리 등 값싼 금속을 섞어 화폐 가치를 떨어뜨린, 이른바 화폐 개악(debasement)을 단행했던 역사적 사례에서 비롯됐다. 현대적 의미에서는 미국의 부채가 40조달러를 넘어선 데다 인플레이션이 지속되면서 시간이 지날수록 달러 구매력이 잠식될 것이라는 우려로 투자자들이 달러를 경계하는 현상을 가리킨다. 미국 정책 당국이 의도적으로든 실수로든 달러 약세를 유발하는 정책을 추진하고 있다는 의구심도 한몫하고 있다. 디베이스먼트 트레이드에 대한 논의는 2025년 도널드 트럼프 대통령의 관세 정책과 미국 정부 셧다운 가능성 등을 계기로 확산됐다. 이후 2026년 중반 베선트 장관이 엔화와 미국 장기 국채를 지지하기 위한 시장 개입을 승인하면서 월가에서 다시 논쟁으로 떠올랐다. 미국 재무부의 국채 바이백 계획 발표 전후 블룸버그 달러스팟 지수 추이 [자료=블룸버그통신] 다만 달러 약세가 나타날 때마다 이를 모두 디베이스먼트로 해석할 수는 없다. 전세계 투자자들이 여전히 미국 국채를 대규모로 보유하고 있다는 점은 달러 표시 자산에 대한 전면적인 이탈이 나타나고 있지 않음을 시사한다. 탈달러화(De-Dollarization) 디베이스먼트가 달러 가치에 대한 우려를 반영하는 개념이라면 탈달러화는 달러 의존도를 낮추는 행위 자체에 초점을 맞춘다. 여기에는 중앙은행이 외환보유액에서 달러 비중을 축소하거나 기업이 달러가 아닌 통화로 채권을 발행하거나 전세계 투자자들이 자금을 미국 밖 시장으로 이동시키는 행위 등이 포함된다. 전세계 외환보유액에서 달러가 차지하는 비중은 1999년 약 70%에서 최근 60% 미만으로 상당폭 낮아졌다. 각국 중앙은행들이 장기적으로 달러 익스포저를 줄이겠다는 방침을 밝히는 가운데 유로화와 위안화가 매력적인 대안으로 꼽히면서 이런 흐름에 힘을 보태고 있다. 탈달러화 논의는 2022년 러시아의 우크라이나 침공 이후 본격화됐다. 미국이 러시아 자산을 동결하고 달러 기반 금융 시스템에 대한 접근을 제한하면서 미국이 자국의 금융 시스템과 통화를 무기화할 수 있는 능력에 관심이 쏠렸다. 다만 미국 증시는 여전히 전세계 주식시장 시가총액의 약 절반을 차지하고 있으며 미국 채권시장 규모도 세계 최대다. 달러의 우위는 시장의 깊이와 미국 경제 규모, 그리고 이를 진정으로 대체할 만한 통화가 없다는 점에 뒷받침되고 있다. 금융억압(Financial Repression) 금융억압은 1973년 스탠퍼드대 경제학자 로널드 매키넌과 에드워드 쇼가 만든 용어로 정부가 저축을 국채나 특정 우대 차입자에게 유도해 차입비용을 인위적으로 낮게 유지하는 정책을 뜻한다. 이런 정책은 2차 세계대전 이후 미국과 유럽, 일본에서 광범위하게 시행됐다. 자본 통제, 금리 상한제, 금융기관의 국채 보유 의무화 등이 대표적인 사례다. 채권 보유자들의 수익률을 낮춤으로써 정부는 과중한 부채 부담을 줄일 수 있었다. 실제로 연준은 2차 세계대전 기간과 종전 이후 단기 국채 수익률에 상한을 뒀다. 이 조치는 1951년 재무부-연준 협정 체결로 종료됐다. 억만장자 투자자 스탠리 드러켄밀러를 비롯한 일부 투자자들은 베선트 장관의 국채 재매입을 정부 차입비용을 억누르기 위한 금융억압의 한 형태로 평가하고 있다. 관련된 개념으로 재정 우위(fiscal dominance)가 있다. 이는 부채 규모가 큰 상황에서 중앙은행이 인플레이션 억제 대신 정부의 저비용 차입 지원 쪽으로 방향을 트는 것을 의미한다. 이 경우 결과적으로 인플레이션이 다시 자극될 수 있다. 트위스트(The Twist) 베선트 장관의 재매입 전략이 실질적으로 장기채를 단기채로 대체하는 효과를 낸다면 이는 연준이 수십 년간 여러 차례 시행해온 오퍼레이션 트위스트(Operation Twist)의 재무부 버전에 해당한다. 연준의 오퍼레이션 트위스트는 중앙은행 포트폴리오 내 단기 국채를 장기 국채로 교체하는 방식으로 진행됐다. 이를 통해 장기 차입비용을 낮추고 경제성장을 뒷받침하는 것이 목표였다. 베선트 장관은 자신이 트레저리 트위스트를 시행하고 있다고 밝혔다. 이 전략을 통해 단기 국채(T-Bill) 비중을 25%까지 끌어올리고 수익률을 낮출 수 있다는 분석도 나온다. 도이체방크(DB)의 조지 사라벨로스 외환리서치 글로벌 총괄은 재매입 계획 발표 이후 "오퍼레이션 트위스트가 시작됐다"며 "재무부는 시장에서 듀레이션을 제거하기 위한 자금을 마련하려면 단기 국채 발행을 늘려야 할 것"이라고 말했다. 그는 이를 사실상 "연성 금융억압"이라고 덧붙였다. 일각에서는 이런 조치를 베선트 풋(Bessent Put)이라고 부른다. 풋옵션은 매수자가 정해진 가격에 특정 자산을 매도할 수 있는 권리를 뜻한다. 이 경우 시장에 대규모 매수자가 존재한다는 사실을 트레이더들이 인지하고 있어 이에 맞서는 거래를 꺼리는 상황을 가리킨다. 셀 아메리카(Sell America) 정책 및 정치적 불확실성이 커지면서 일부에서는 트럼프 대통령의 2기 집권 기간 투자자들이 결국 셀 아메리카(Sell America)로 향하고 있다는 관측을 내놓고 있다. 그 배경으로는 관세 정책, 제롬 파월 전 연준 의장 재임 당시 연준을 겨냥한 압박, 그린란드 병합 언급으로 인한 전통적 동맹 관계 훼손 등이 꼽힌다. 국가부채 증가와 같은 근본적인 취약 요인도 이런 흐름에 더해지고 있다. 30년물 국채 수익률은 8월 거의 20년 만에 최고 수준까지 상승했다. 같은 기간 달러 가치를 나타내는 지수는 지난해 약 8% 하락했다. 다만 해외의 미국 국채 보유액은 올해 사상 최대치를 기록했고 미국 증시도 인공지능(AI)을 비롯한 기술 분야에서 미국이 주도하는 발전에 힘입어 잇달아 사상 최고치를 새로 썼다. 수익률곡선통제(Yield Curve Control) 장기채 재매입 규모를 늘리려는 재무부의 조치는 시장 원리에 따라 금리 수준이 결정되도록 두지 않고 당국이 차입비용을 인위적으로 낮게 유지하려는 정책과 이미 비교되고 있다. 미국·일본·독일·영국 10년물 국채 금리 추이 [자료=블룸버그통신] RBC블루베이를 비롯한 일부 투자자들은 국채 수익률이 통제 범위를 벗어날 경우 트럼프 행정부가 어디까지 개입할지, 그리고 이것이 결국 연준에 금리 억제를 위한 압박으로 작용할지를 두고 의문을 제기하고 있다. 연준은 이런 압박에 맞서 독립성을 지킬 것으로 예상된다. 워시 의장이 오랫동안 자산 매입 활용과 재정·통화 정책 간 경계가 모호해지는 현상에 의문을 제기해온 점도 이런 전망에 힘을 싣는다. 연준의 협조 없이는 베선트 장관이 이끄는 재무부가 차입비용을 실질적으로 억제하기 위해 막대한 재원을 투입해야 할 것으로 보인다. 일본이 2016년부터 2024년까지 시행한 수익률곡선통제(YCC) 정책의 엇갈린 성과는 반면교사로 꼽힌다. 당시 일본은행은 10년물 국채 수익률 방어에 나섰지만 그 결과 엔화 가치가 사상 최저 수준까지 떨어지는 결과로 이어졌다. bernard0202@newspim.com 2026-08-31 08:11