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<에흐르 테스트 시스템즈 ① 역대 최대 수주액에 주가 폭등>에서 이어짐

[서울=뉴스핌] 김현영 기자 = ◆ 수요에 맞춘 생산능력 확대

늘어나는 주문에 대응하기 위해 에흐르 테스트 시스템즈(AEHR)는 동남아시아에 위탁생산업체를 추가로 확보하고, 이 파트너사를 통해 소노마 시스템 출하를 시작했다. 이 업체는 월 20대 이상의 시스템을 생산할 수 있는 것으로 알려졌다. 여기에 더해 미국 프리몬트 공장의 설비 개선을 통해 처리량을 대폭 늘렸으며, 완전히 인력을 갖출 경우 월 1억 달러 규모의 웨이퍼레벨 시스템을 처리할 수 있는 수준까지 끌어올렸다.

회사는 소노마 시스템 생산은 아시아 지역에 위탁하고, 프리몬트 공장은 복잡한 웨이퍼레벨 폭스 시스템 생산에 집중하는 '하이브리드' 생산 모델을 채택하고 있다. 경영진은 이러한 조치들을 통해 2027 회계연도 가이던스 상단인 1억 5,000만 달러 매출 목표 달성에 있어 생산능력이 제약 요인이 되지 않을 것이라는 확신을 밝혔다.

◆ 강한 성장 목표를 담은 2027 회계연도 가이던스

2027년 6월 25일 마감되는 2027 회계연도에 대해 에흐르는 매출 1억 3,000만~1억 5,000만 달러를 제시했다. 이는 2026 회계연도 매출 5,000만 달러 대비 약 160~200%, 최대 3배에 이르는 성장률이다. 중간값인 1억 4,000만 달러는 시장의 기존 컨센서스 추정치 약 8,500만 달러를 큰 폭으로 상회하는 수준이다. 이 매출 규모에서 회사는 비GAAP 세전이익률이 18~22%에 이를 것으로 전망했다.

크리스 시우 최고재무책임자(CFO)는 이 가이던스가 현재 확보된 수주잔고와 예상 고객 수요 등 시점 기준 확보된 정보에 근거해 산출됐다고 설명했다. 에릭슨 CEO는 "강력한 모멘텀과 1억 달러 이상의 기록적인 수주잔고를 바탕으로 2027 회계연도 매출에 대한 상당한 가시성을 확보하고 있다"며, 이를 단발성 반등이 아닌 다년간에 걸친 성장의 토대로 규정했다.

주목할 점은 이번 가이던스에 벤치마크 테스트를 마친 신규 AI 고객사로부터의 잠재 매출과 고대역폭메모리(HBM)·낸드플래시 등 메모리 시장 매출이 전혀 반영돼 있지 않다는 것이다. 회사는 메모리 제조업체들과 협력해 아키텍처 설계도 작성과 인력 채용 등 연구개발 투자에 이미 착수했지만, 본격적인 사업 전개를 위해서는 확정된 고객 계약이 필요하다는 입장이다.

다만 내장형 자체시험(BIST) 기능을 갖춘 새로운 HBM 표준의 등장으로 당초 예상보다 이른 시점에 D램 시장에 진출할 가능성도 열어뒀다. 관련 주문은 2027 회계연도 중 발생하고, 2028 회계연도에 본격적인 양산이 이뤄질 가능성이 있다고 회사는 내다봤다. 이러한 잠재적 매출원들이 아직 가이던스에 포함되지 않았다는 점에서, 시장에서는 추가적인 상승 여력이 남아있다는 해석도 나온다.

분기별 흐름과 관련해 시우 CFO는 패키지레벨 소노마 장비 출하 효과로 2분기 실적이 특히 강할 것으로 예상된다고 밝혔고, 에릭슨 CEO도 1분기가 순조롭게 시작됐으며 2분기는 이보다 더 커질 것이라고 덧붙였다. 한편 경영진은 웨이퍼팩과 번인 모듈 보드 등 소모품이 매출의 약 30%를 유지할 것으로 전망했다. 이는 장비 판매 중심의 일회성 성장으로 비칠 수 있는 실적 구조 안에, 반복적으로 발생하는 매출 요소가 상당 부분 존재한다는 뜻으로, 투자자들에게는 사업의 안정성을 뒷받침하는 근거로 읽힌다.

◆ 남아 있는 리스크 요인들

강력한 실적과 가이던스에도 불구하고 투자자들이 짚어야 할 위험 요인은 분명히 존재한다.

우선 법률 리스크다. 에흐르는 중국의 세미넥서스(SemiNexus)를 상대로 자사 기술 침해를 주장하며 특허 소송을 계속 진행하고 있다. 베이징 특허청이 에흐르의 중국 특허 2건에 대한 권리를 인정했지만, 4분기에도 법률 비용이 계속 발생했으며 경영진은 이 사안이 해결될 때까지 지속적인 비용 부담과 불확실성이 이어질 수 있다고 인정했다.

공급망 문제도 변수다. 소노마 시스템에 쓰이는 고전력 부품을 중심으로 조달 기간이 길어지고 있으며, 주요 AI 반도체 업체에도 부품을 공급하는 일부 협력업체의 전력공급장치 가격은 약 40% 상승했다. 이 때문에 에흐르는 부품을 더 일찍 주문해야 하는 상황에 놓였고, 이는 수요가 강해지는 국면에서도 마진을 압박하는 운영상의 위험 요인으로 작용할 수 있다.

비용 측면에서도 부담이 커지고 있다. 비GAAP 영업비용은 4분기 750만 달러로 전년 동기 540만 달러에서 늘었는데, 연구개발 인력 확충과 사상 최대 수주에 따른 판매 수수료 증가가 주된 요인이다. 경영진은 이러한 비용 기반 확대가 생산 확대를 뒷받침하기 위해 불가피하지만, 회사 규모가 커지는 과정에서 단기적으로는 수익성에 부담을 줄 수 있다고 설명했다.

시장 순환성 역시 여전한 변수다. 실리콘카바이드 수요는 회복의 초기 조짐을 보이고 있지만 여전히 경기 순환에 영향을 받으며, 사업 특성상 시스템 출하가 특정 분기에 집중되는 계절적 편중이 나타날 수 있다. 아울러 연간 기준으로는 여전히 GAAP 순손실을 기록 중이어서, 4분기의 흑자 전환이 지속 가능한 추세로 이어질지는 향후 분기 실적을 통해 검증이 필요하다. 대규모 유상증자로 자금을 확보한 만큼 주주가치 희석 효과에 대한 점검도 병행돼야 한다는 지적도 나온다.

◆ 월가의 반응, 목표주가 상향

실적 발표 이후 주요 투자은행들은 일제히 목표주가를 상향 조정했다. 크레이그-할럼의 크리스천 슈왑 애널리스트는 목표주가를 68달러에서 125달러로 올리고 '매수' 의견을 재확인했다. 그는 회사가 AI와 하이퍼스케일러 수요에 힘입어 2027 회계연도에 빠른 성장을 이룰 것으로 예상되며, AI 데이터센터와 실리콘 포토닉스 비중이 커지면서 매출이 거의 3배로 늘어날 것으로 전망된다고 밝혔다.

레이크 스트리트도 목표주가를 56달러에서 110달러로 상향하며 '매수' 의견을 유지했다. 담당 애널리스트는 분기 기준 사상 최대치인 6,070만 달러 수주가 유효 수주잔고를 1억 60만 달러로 끌어올렸다는 점을 짚으며, 회사가 제시한 2027 회계연도 매출 성장률 전망치 160~200%가 기존 예상치였던 8,400만 달러를 크게 웃도는 수준이라고 강조했다.

CNBC 집계 기준으로 현재 에흐르를 커버하는 4개 투자은행 중 1곳이 강력 매수, 2곳이 매수, 1곳이 보유 의견을 제시하고 있다. 평균 목표주가는 108.33달러로, 15일 종가 대비 23.4%의 추가 상승 여력을 나타낸다. 최고 목표주가는 125달러, 최저는 90달러다.

◆ 구조적 전환이 만든 밸류에이션 재평가

이번 에흐르의 주가 폭등은 단순한 어닝 서프라이즈를 넘어, 회사의 정체성 자체가 바뀌었다는 시장의 인식 전환을 반영한다. 전기차용 실리콘카바이드에 절대적으로 의존하던 소규모 반도체 장비 업체가 불과 2년 만에 AI 데이터센터 인프라 확장의 수혜주로 탈바꿈했다는 서사가 사상 최대 수주액과 사상 최대 수주잔고, 시장 컨센서스를 압도하는 가이던스라는 구체적인 숫자로 뒷받침된 셈이다.

사상 최대 수주액이 전년 동기 대비 5배 이상 증가했다는 점, 유효 수주잔고가 사상 처음으로 1억 달러를 돌파했다는 점, AI·실리콘 포토닉스·전력 반도체 전 영역에서 동시다발적으로 수요 확대 신호가 포착됐다는 점은 이번 랠리가 단순한 투기적 급등이 아니라 실적 펀더멘털에 기반한 재평가라는 해석에 무게를 싣는다.

다만 2027 회계연도 가이던스에 반영되지 않은 벤치마크 고객의 잠재 매출과 메모리 시장 진출 가능성은 아직 확정된 계약이 아니라는 점, 연간 기준으로는 여전히 순손실 상태라는 점, 특허 소송과 공급망 비용 부담이 남아 있다는 점은 투자자들이 계속 주시해야 할 변수다. 에흐르 테스트 시스템즈가 제시한 2027 회계연도 가이던스가 실제로 달성될 경우, 회사는 소형 반도체 장비주에서 AI 인프라 밸류체인의 핵심 수혜주로 완전히 자리매김할 가능성이 크다.

kimhyun01@newspim.com